盛科通信(688702)：Q2毛利率大幅提升 高端旗舰芯片进入逐步应用阶段

事项：


　　公司发布2025年半年度报告，实现营业收入5.08亿元，同比减少4.56%，实现归母净利润-0.24亿元，同比减亏。


　　平安观点：


　　Q2毛利率大幅提升，同比亏损减少：公司2025年上半年，实现营业收入5.08 亿元(-4.56%YoY) ， 归母净利润-0.24 亿元， 实现扣非归母净利润-0.63亿元，同比减亏，主要系公司持续推进供应链优化，以及销售结构变化，带动综合毛利率同比提升，同时得益于适用的增值税进项税加计抵减政策，其他收益同比增加。2025年上半年公司整体毛利率和净利率分别是46.70%（+9.24pct YoY）和-4.66%（+6.03pct YoY），受产品销售结构调整、部分产品生产模式调整、新产品在下游用户导入应用等因素影响，公司的毛利率水平有所改善，综合毛利率实现小幅提升。从费用端来看，2025年上半年，公司期间费用率为57.41%（+5.71pctYoY），其中销售费用率、管理费用率、财务费用率和研发费用率分别为4.83% （ +0.93pct YoY ） 、6.22% （ +0.74pct YoY ） 、-0.73%（-0.95pct YoY）和47.10%（+4.99pct YoY）。2025Q2单季度，公司实现营收2.85亿元（+2.53%YoY，+27.78%QoQ），实现归母净利润-0.08亿元（+83.29%YoY，+44.13%QoQ）。Q2单季度，公司的毛利率和净利率分别为48.77% （ +11.74pct YoY ， +4.72pct QoQ ） 和-2.98%（+15.31pct YoY，+3.84pct QoQ）。


　　保持高强度研发投入，高端旗舰芯片在客户处进入市场推广和逐步应用阶段： 公司目前产品主要定位中高端产品线， 产品覆盖100Gbps~25.6Tbps交换容量及100M~800G的端口速率，全面覆盖企业网络、运营商网络、数据中心网络和工业网络等应用领域。其中，TsingMa.MX系列交换容量达到2.4Tbps，支持400G端口速率，支持新一代网络通信技术的承载特性和数据中心特性；GoldenGate系列芯片交换容量达到1.2Tbps，支持100G端口速率，支持可视化和无损网络特性；


　　TsingMa系列芯片集成高性能CPU，为企业提供安全、可靠的网络，并面向边缘计算提供可编程隧道、安全互联等特性；公司面向大规模数据中心和云服务需求，交换容量为12.8Tbps 及25.6Tbps的高端旗舰芯片在客户处进入市场推广和逐步应用阶段，该产品支持最大端口速率800G，搭载增强安全互联、增强可视化和可编程等先进特性。


　　投资建议：公司是国内稀缺的以太网交换芯片设计企业，产品序列丰富，定位中高端市场，产品已作为主要芯片应用于国内主流网络设备厂商的主要产品中。AI产业的爆发引发算力需求，推动数据中心交换机向高速网络通讯设备升级，以太网性价比和生态优势凸显，在 AI网络市场份额有望提升。同时，交换机产业链自主可控需求较为迫切，公司先发优势确立，充分受益于当下国产化的发展契机。随着未来公司超大规模数据中心高端芯片出起量及中端细分市场覆盖拓展，营收预计将保持较快增长。由于公司目前暂未盈利，我们选用PS估值。综合公司最新财报，我们调整了公司的盈利预测，预计2025-2027年公司的营收分别为12.75亿（前值为13.21亿）、17.14亿（前值为17.81亿）、21.98亿（前值为22.85亿），对应8月25日收盘价的PS分别为45.3X、33.7X和26.3X，我们看好公司中长期的市场份额提升潜力以及稀缺性，维持公司“推荐”评级。


　　风险提示：（1）核心竞争力风险：如果公司现有的盈利不能保证公司未来在技术研发方面的持续投入，或者出现研发人员流失的情况，都将会导致公司的竞争力下降。（2）尚未盈利的风险：公司尚未实现盈利且存在累计未弥补亏损，主要因为公司持续加大研发投入，扩大研发队伍。随着研发投入的进一步提升，若未来产品的市场拓展不及预期，则可能会导致扭亏为盈时点出现延缓，甚至出现亏损幅度进一步扩大的情形。（3）客户相对集中的风险：公司下游客户集中度较高，若公司主要客户在经营上出现较大风险，大幅降低对公司产品的采购量或者公司不能继续维持与主要客户的合作关系，公司的业绩可能会产生显著不利的变化。

□.徐.碧.云./.杨.钟    .平.安.证.券.股.份.有.限.公.司