阳光电源(300274)2025年中报点评：全球光储龙头增长强劲 布局AIDC开拓第三增长曲线

事件：公司25H1 营收435.3 亿元，同比+40.3%，归母净利润77.3 亿元，同比+56%，毛利率34.4%，同比+1.9pct，归母净利率17.8%，同比+1.8pct。


　　单Q2 来看，25Q2 营收245 亿元，同环比+33.1％/+28.7％，归母净利润39.1 亿元，同环比+36.5%/+2.1％，毛利率33.8%，同环比+4.3/-1.4pct，归母净利率16%，同环比+0.4/-4.1pct。公司注重股东回报，25H1 拟向全体股东派发现金股利19.5 亿元，占总利润的25%。


　　上半年光伏逆变器业务稳健、储能业务高增长：①25H1 光伏逆变器收入153 亿元，同比+17.1%，毛利率35.7%，同比-1.9pct。②25H1 储能系统收入178 亿元，同比+127.8%，毛利率39.9%，同比-0.2pct。③25H1新能源投资开发收入84.0 亿元，同比-6.2%，毛利率18.1%，同比+1.2pct。


　　销售及研发费用有所提升、谨慎计提减值促稳健发展：公司25H1 期间费用49 亿元，同比+23.4%，费用率11.3%，同比-1.5pct；其中Q2 期间费用28.7 亿元，同环比+55.3%/+41%，费用率11.7%，同环比+1.7/+1pct，其中销售/研发费用增长较多，销售费用13.3 亿元同比+103%，研发费用12.4 亿元同比+49%。25H1 经营性净现金流34.3 亿元，同比增加60.4亿元；25H1 资本开支14.6 亿元，同比+25.1%；25H1 末存货297.1 亿元，较年初+2.3%。此外，公司计提资产减值损失6.9 亿元、信用减值损失2.6 亿元。


　　布局AIDC 打造第三增长曲线：公司把握AIDC 快速发展机遇，依托电力电子技术优势，设立相关事业部开展AIDC 电源业务，争取明年推出产品，有望打造第三增长曲线。


　　盈利预测与投资评级：考虑美国关税及相关政策缓和，公司短期美国储能出货及关税有望恢复正常，我们上调25~27 年盈利预测，预计25~27年归母净利润分别为140/162/179 亿元（前值为120/141/161 亿元），同比增长27.2%/15.4%/10.5%，对应PE 为15.2/13.1/11.9x，考虑公司逆变器、储能业务毛利率表现较好，全球储能出货继续高增，盈利能力维持高位，给定26 年18 倍PE，对应目标价140 元/股，维持“买入”评级。


　　风险提示：竞争加剧，政策不及预期。

□.曾.朵.红./.郭.亚.男./.胡.隽.颖    .东.吴.证.券.股.份.有.限.公.司