海信视像(600060)：业绩表现符合预期 增长环比提速

业绩简评


　　2025 年8 月25 日，公司披露2025 年中报，25Q2 实现营收138.6亿，同比+8.6%，归母净利润5.0 亿，同比+36.8%，扣非归母净利润3.6 亿，同比+36.7%。


　　经营分析


　　国补拉动下预计内销延续较好增长。内销方面，据奥维云网，2025年上半年彩电市场销量达1375 万台，同比增长1.8%，销额561 亿元，同比增长7.5%，海信作为黑电龙头充分受益于国补环境，2025年上半年海信系电视中国内地零售额市占率为29.96%，零售量市占率为25.73%，均位居中国内地市场第一名。海外方面，关税等不确定性因素扰动下公司经营韧性凸显，海信在欧美等成熟市场价格指数进一步提升，据Circana、NIQ GFK 及奥维睿沃数据，海信系电视在北美市场品牌价格指数同比提升7.4、在欧洲市场品牌价格指数同比提升8。


　　Mini LED+大尺寸对结构拉动效果明显，盈利能力同比提升。25Q2公司实现毛利率16.8%，同比+0.9pct，预计主要受益于大尺寸+Mini LED 产品带动结构增长。上半年海信全渠道Mini LED 零售类、零售额份额分别为33.95%、34.98%，同比+8.4pct、6.1pct。


　　费用率方面，25Q2 公司销售/管理/研发/财务费用率分别为7.01%/1.89%/ 4.71%/ 0.01%，同比分别+0.43pct/+0.12pct/+0.05pct/-0.12pct。综合影响下，25Q2 公司实现归母净利率为3.62%，同比+0.74pct。


　　盈利预测、估值与评级


　　内销方面，Mi大ni尺 L寸ED拉+ 动下海信结构有望持续优化；海外方面， 体育赛事有望加速渠道突破及份额提升。预计公司2025/2026/2027 年实现营收621.2/662.5/707.1 亿元，同比分别+6.1%/6.6%/6.7%，实现归母净利润25.3/28.7/32.7 亿元，同比分别+12.5%/+13.5%/14.0% ， 当前股价对应PE 估值为12.8/10.5/8.7 倍，维持“买入”评级。


　　风险提示


　　面板价格波动；海外需求不及预期。

□.赵.中.平./.王.刚    .国.金.证.券.股.份.有.限.公.司