中航西飞(000768)：25H1业绩保持稳定 毛利率提升显著

2025 年上半年，中航西飞录得营业收入194.16 亿元，较去年同期下降4.49%，归属母公司净利润达到6.89 亿元，同比增长4.83%，扣除非经常性损益后的净利润为6.52 亿元，同比增长4.88%。


　　25H1 业绩保持稳定，毛利率提升显著。2025 年上半年，中航西飞录得营业收入194.16 亿元，较去年同期下降4.49%，归属母公司净利润达到6.89 亿元，同比增长4.83%，扣除非经常性损益后的净利润为6.52 亿元，同比增长4.88%。子公司方面，航空工业陕飞上半年实现营收32.05 亿（同比-36%），净利润4335.5 万（同比-69%）。盈利能力方面：公司毛利率同比提升1.38个百分点至7.27%。期间费用方面，管理费用为4.74 亿元，同比增长14.09%，销售费用则下降13.16%至2272.14 万元。财务费用减少了45.64%，从负1.25亿元变为负6769.16 万元，这是由于利息收入的减少。研发费用为5090.48万元，同比增长17.19%。其他收益实现了6707.19 万元，同比-75.63%，主要系本报告期享受先进制造业企业增值税加计抵减额同比减少所致。净利率同比提升0.32 个百分点至3.55%。


　　2025 年关联交易持续高位运行。根据公司发布的《2025 年度日常关联交易预计公告》，2025 年公司预计向航空工业集团等关联方采购金额为224.88 亿元，2024 年预计发生额为247.85 亿元，与24 年预计额相比维持在较高位置；2025 年公司预计向航空工业集团等关联方销售额为19.39 亿元，2024 年预计发生额为16.80 亿元，与24 年预计额相比增长15.42%。我们认为，公司预计关联交易额度维持高位显示出当前公司下游需求持续旺盛，订单增长前景良好。


　　限制性股票激励计划调动核心员工积极性。公司于2023 年2 月15 日发布《关于第一期限制性股票激励计划首次授予登记完成的公告》，向261 名激励对象首次授予1,309.5 万股票，约占本激励计划公告时公司总股本的0.4730%，授予价格为13.45 元/股。解锁条件方面：①以公司2021 年扣非归母净利润为基数，23/24/25 年扣非归母净利润复合增长率不低于15.00%，且不低于同行业平均水平或对标企业75 分位值；②23/24/25 年度EOE（EOE=EBITDA/归属于上市公司股东的平均净资产）分别不低于11.50%/12.00%/12.50%，且不低于同行业平均水平或对标企业75分位值；③23/24/25年度△EVA（EVA计算基准为扣除非经常性损益的净利润）大于0。首次授予限制性股票应确认的费用预计为17,036.60 万元。


　　盈利预测：预计公司2025/2026/2027 年归母净利润为11.41/13.02/14.88 亿元，对应估值71、63、55 倍，维持“强烈推荐”评级。


　　风险提示：新型号研制交付进度不及预期，产能释放情况低于预期。

□.王.超./.战.泳.壮    .招.商.证.券.股.份.有.限.公.司