豫园股份(600655)：黄金珠宝业务积极改善

核心观点


　　公司始终坚持多元化发展策略，通过组织架构变革，持续降本增效，积极应对多变的环境。公司黄金珠宝业务持续打造品牌调性，强化管理并通过引入外部投资者形成资源聚集效应，精品门店+精品理念推动品牌升级，优化门店布局的同时塑造自有设计品牌。公司在化妆品、钟表、餐饮等诸多品牌具有营造东方美学时尚氛围的基础，在国内外拓展上持续发力。


　　事件


　　2025 年上半年公司实现营业收入191.12 亿元， 同比增长-30.68% ,其中第二季度实现营业收入103.30 亿元，同比增长-0.20%。


　　2025 年上半年公司实现归属股东净利润0.63 亿元，同比增长-94.50%；扣非净利润-4.45 亿元，同比增长0.66%。其中，2025年第二季度归属股东净利润0.11 亿元，同比增长-98.86%；扣非净利润-2.66 亿元，同比增长-49.06%。


　　简评


　　黄金珠宝业务回暖，品牌趋势体现


　　公司珠宝时尚业务二季度收入增长2.07%，结束连续四个季度的下滑后开始回弹。公司积极打造高毛利率的定价产品系列明星产品古韵系列实现营收超 23 亿元+、一串好运系列上市至今取得1.5 亿元+营收。公司积极携手国创动画 IP《天官赐福》联名金运礼盒在天猫首发当天销售破百万， 位居IP 联名黄金品类TOP1。公司继续优化门店布局，上半年减少加盟店363 家，目前维持250 家直营+4000 家加盟的全国布局，基本实现门店调整稳定。伴随消费者逐渐接受金价处于高位运行，老庙品牌计件产品销售额较同期上涨66%，珠宝时尚业务毛利率整体增加 0.43pct，预计下半年公司珠宝时尚业务在去年低基数基础上持续回暖。


　　豫园商圈活力不减，二期项目值得期待


　　受益于黄浦区的消费促进政策，公司核心豫园商城一期 1-6 月GMV 达26.1 亿、同比上升 55%，老铺黄金等一系列珠宝市场品牌实现积极增长；园区出租率 99%、同比增长8 个百分点，入园客流1,874 万。后续二期项目的加入将拓展豫园商圈的客群承载能力，引入更多优势品牌。


　　积极回流资金，改善现金流。公司出售部分老铺黄金股份实现股权收益，转让沈阳豫园房地产回笼项目，地产存货稳步降低。上半年公司旗下复悦置地整体基本实现资金自闭环，公司整体经营性现金流净额 22.77 亿元，同比增加 70.97%。


　　投资建议：考虑到京沪近期均出台新一轮房地产行业政策，对于改善地产信心有积极作用，且公司珠宝业务已经开始回暖，我们预计公司2025-2027 年归母净利润分别为2.65、7.13、9.62 亿元，对应PE 分别为92、34、25倍，维持“增持”评级。


　　风险分析


　　1.黄金价格波动；国际黄金市场受到宏观经济的影响表现较为震荡，对公司主营业务成本造成影响，同时黄金价格波动对黄金饰品市场的短期需求会产生明显影响，属于不可控的外生性因素。


　　2.政策风险：房地产行业受政策影响较为明显，对公司房地产业务发展带来不确定性。公司在手存货较多，仍存在销售及交付层面的不确定性。


　　3.市场竞争加剧：公司涉及的消费升级、商业零售等板块均为市场化程度高，

□.刘.乐.文    .中.信.建.投.证.券.股.份.有.限.公.司