兴通股份(603209)：业绩短期承压 静待运力投产与需求回暖

事件：公司发布2025 年半年度报告，2025 上半年公司实现收入7.87 亿元，同比+1.99%，归母净利润1.36 亿元，同比-24.80%；其中2025 二季度公司实现收入4.05 亿元，同比+4.82%，归母净利润0.62 亿元，同比-39.90%。


　　运力建设加速推进，2025-2027 年新船投产有望贡献增量收益。公司2025Q2 营业收入同比增长4.82%，主因Q2 新船下水，强化了船队规模，推高了外贸收入。截至2025 年6 月底，公司共有12 艘在建化学品船舶，运力规模达23.50 万载重吨，其中4 艘预计将于2025 年下半年投入运营，其余8 艘将在2026 至2027 年间逐步交付；预计该12 艘船舶投产后，将进一步扩大公司的国际竞争力和影响力，助力公司业绩稳步提升。


　　毛利率短期承压，销售和财务费用率有所提升。1）2025Q2 公司毛利率约为26.82%，同比-14.11pct。我们认为毛利率下滑主因：a）内贸化学品运输需求疲软，运价有所回落，根据沛君航运，2025 年Q2 华南-华东6000MT 运价约为134.17 元/吨，同比-13.44%，短期仍有承压；b)外贸市场运价承压及外贸收入占比提升。我们预计公司毛利率有望随外贸航网成熟、经营效率提升及内贸需求改善而有所提升。2）25Q2 公司销售/管理/研发/财务费用率分别为1.43%/4.01%/0.08%/1.97%，同比+0.52pct/-0.54pct/-0.04pct/+0.34pct，其中销售费用增长主因业务扩展带来的人员薪酬费用、员工持股计划摊销费用及办公费用增长。


　　盈利预测与评级：公司为内贸化学品航运龙头，商业模式清晰，2025-2027 年外贸运力持续投放下，业绩有望保持快速增长，我们预计公司2025-2027 年归母净利润分别为2.94/3.74/4.48 亿元，当前股价对应PE 分别为17.1/13.4/11.2x，考虑到公司2025-2027 年业绩有望随外贸运力投放而保持较高的成长性，当前估值具备较高性价比，维持“买入”评级。


　　风险提示：宏观经济景气波动导致需求低于预期；行业监管政策变动影响公司扩张节奏；危化品运输事故风险。

□.孙.延./.刘.晓.宁./.王.惠.武./.曾.智.星./.张.付.哲    .华.源.证.券.股.份.有.限.公.司