威迈斯(688612)：Q2利润表现亮眼 看好海外市场放量

公司公布上半年业绩：收入29.60 亿元，同比+6.82%；归母净利润2.72 亿元，同比+26.18%；扣非归母净利润2.53 亿元，同比+28.73%。其中二季度公司实现收入16.07 亿元，同比/环比+14.45%/+18.70%；归母净利润1.71亿元，同比/环比+68.79%/+69.89%；扣非归母净利润1.62 亿元，同比/环比+71.40%/+78.09%。公司Q2 归母净利润同环比高增，或主要系出货结构改善带动毛利率提升。我们看好公司未来积极拓展产品品类与全球客户，提高全球市场份额。维持增持评级。


　　25Q2 净利同环比高增，盈利能力向好


　　公司25Q2 利润增速快于收入，主要得益于毛利率提升（高附加值产品出货提升） ， 25Q2 公司毛/ 净利率分别为23.04%/10.68% ， 同比变化+1.11/+3.19pct，环比变化+5.14/+3.21pct。费用率方面，25Q2 期间费用率为10.06%， 环比-1.83pct ， 其中销售/管理/研发/ 财务费用率分别为1.00%/2.90%/6.28%/-0.11%，环比变化-0.29/-0.09/-1.21/-0.24pct。现金流表现亮眼，25H1 公司经营性现金流净额为4.83 亿元，同比+3369.18%。


　　后续随着高毛利业务占比提高，公司盈利能力有望稳步提升。


　　以研发创新为矛，构筑核心技术壁垒


　　分业务来看，25H1 公司车载电源/电驱系统收入分别为25.81/3.21 亿元，同比+11.09%/+12.68%。根据NE Times 数据，25H1 公司在中国乘用车车载充电机市场的市场份额为17.2%，排名第二；在第三方供货市场，公司市场份额约25.6%，自2020 年以来保持排名第一。公司持续推进产品迭代与开发，包括6.6kW、11kW 等功率平台更新，下一代深度集成多合一电驱动总成开发等。我们看好公司持续提升产品力，巩固行业领先地位。


　　产能布局与客户拓展双线并行，全球化进程加速公司积极进军海外市场，产能布局方面，泰国生产基地项目已取得土地使用许可证，项目建设正按规划推进，将进一步完善公司全球布局，有助于公司配套国内企业出海以及拓展海外客户。客户拓展方面，公司已连续多年向Stellantis 集团量产发货，并取得雷诺、阿斯顿马丁、法拉利等海外车企的定点并量产发货，不断深化海外市场布局，提升全球市场竞争力。


　　盈利预测与估值


　　我们上调公司25-27 年归母净利润（分别上调34%/41%/44%）至6.58 亿元、9.11 亿元和10.87 亿元，对应EPS 为1.56、2.16、2.58 元。上调主要是因为考虑到高毛利产品占比提升以及海外客户订单放量，我们上调公司毛利率假设。基于可比公司PE 均值给予公司25 年25 倍PE 估值，对应目标价为38.98 元（前值27.15 元，对应25 年23x PE，目标价上调主因业绩上调所致）。


　　风险提示：行业竞争恶化；市场开拓不及预期；技术升级和研发失败风险。

□.申.建.国./.边.文.姣./.陈.爽./.杨.景.文    .华.泰.证.券.股.份.有.限.公.司