芯能科技(603105)：2Q25业绩符合预期 自持装机稳步推进

1H25 业绩符合我们预期


　　1H25 公司收入3.63 亿元，同比+7.21%，归母净利润1.05 亿元，同比+1.14%，扣非归母净利润1.03 亿元，同比+6.55%。2Q25 收入2.23 亿元，同比+24.04%，环比+58.41%；归母净利润0.78 亿元，同比+6.61%。


　　符合我们预期。


　　1H25 分板块：发电收入3.17 亿元，同比+6.4%，毛利率64.72%，同比-0.11ppt；公司自持电站规模持续扩大，截至1H25 公司累计自持分布式光伏电站并网容量约962MW，较上年末增加51MW（去年同期新增31MW）。光伏发电量持续增加，公司光伏发电利用小时数同比增加33 小时，对应多发电量约3100 万度。其他业务方面：公司自产组件主要用于满足自持电站建设需求，根据市场情况销售光伏组件，1H25 光伏组件收入0.18 亿元，同比+397%，毛利率5.76%，同比+22.64ppt。光伏电站 EPC业务方面，公司本期承接光伏电站EPC 订单较少，光伏EPC 收入0.23 亿元，同比-26.5%，毛利率-4.79%，同比-16.6ppt。


　　费用方面：管理费用、销售费用相对稳定。研发费用同比减少30%，主要由于光伏产品试制品收入较去年同期增加，与试制品相关的研发支出结转为营业成本。公司上半年财务费用0.45 亿元，较去年同期增加1.05%，仍受可转债会计处理影响。公司本期其他收益减少约1000 万元，主要由于部分存量自持光伏电站地方补贴政策到期。


　　发展趋势


　　稳步推进工商业储能运营业务，适度推动户用储能产品海外布局。根据公司公告，工商业储能方面，公司前期已实施多个示范项目，已具备工商业储能自主投资、建设与运营的能力。下一步公司将依托在手优质分布式客户资源进行精准转化，以EMC 及EPC 业务模式拓展业务。储能产品方面，公司已依托既有的逆变器研发团队构建起全场景储能产品矩阵，完成了离网储能逆变器、便携式移动电源和并离网储能逆变器三大产品线的核心功率段迭代定型和关键市场认证，具备规模化销售条件。


　　盈利预测与估值


　　我们维持2025/2026 年净利润预测2.04/2.29 亿元。维持跑赢行业评级，维持目标价10 元，对应2025/2026 年24.5/21.8 倍市盈率，较当前股价有11%的上行空间。当前股价对应2025/2026 年22.1/19.6 倍市盈率。


　　风险


　　电价下跌超预期，储能业务开拓不及预期。

□.朱.尊./.刘.佳.妮    .中.国.国.际.金.融.股.份.有.限.公.司