新宙邦(300037)：电解液盈利承压 氟化工持续增长

报告导读


　　公司发布2025 年中报，实现营收42.48 亿元，同比增18.58%，归母净利润4.84 亿元，同比增16.36%。其中Q2 单季度营收22.46 亿元，同比增8.65%，环比增12.16%；归母净利润2.54 亿元，同比增1.27%，环比增10.48%。


　　投资要点


　　电解液盈利承压，有机氟持续增长，业绩保持韧性


25H1 公司电解液/有机氟/电子信息板块营收分别为28.15/7.22/6.79 亿元，同比分别增长22.77%/1.37%/25.18%，毛利率分别为9.71%/62.80%/47.82%，同比分别降3.94pct、增0.58pct、增5.91pct。上半年公司电解液量增价跌，据百川盈孚25H1电解液均价1.91 万元/吨，同比跌9.4%；上半年电解液平均毛利374 元/吨，同比降82.7%，虽然公司上半年电解液销量同比大增，但受产品价格以及单吨盈利下降影响，公司电解液板块盈利有所下行。有机氟主要子公司海斯福上半年净利润3.83 亿元，贡献公司近8 成净利润，3M 今年将彻底关闭氟化液产能，我们预计公司氟化液产品增长有望加速。上半年电子信息板块营收及毛利率均明显提升，我们预计主要系公司部分应用于半导体产业的含氟冷却液归口到该板块。25H1公司经营现金流净额5.69 亿元，同比增321.57%，主要系票据贴现以及政府补助现金流入增加。


　　电解液有望触底，有机氟加速成长


　　电解液方面，公司已实现六氟-溶剂-添加剂-电解液全产业链布局，同时公司加速全球化布局，除波兰基地外，公司还拟布局美国和马来西亚基地。当前电解液盈利历史底部，反内卷背景下，8 月宁德时代宜春锂矿停产，碳酸锂及6F 陆续涨价，若电解液盈利修复公司业绩弹性较大。有机氟方面，3M 今年彻底退出，公司氟化液放量有望加速，此外芯片功耗快速上升，浸没式液冷将是大势所趋，氟化液需求有望爆发，公司浸没式冷却方面目前已经交付到部分头部客户测试。随着电解液盈利企稳回升，有机氟尤其是氟化液销售快速增长，预计公司业绩有望保持快速增长。


　　盈利预测和估值


　　预计公司25-27 年归母净利润12.0/15.4/19.5 亿元，现价对应PE 为29.6/23.0/18.2倍。25 年3M 彻底退出，公司氟化液放量有望加速，浸没式液冷渗透率提升，氟化液需求有望爆发。电解液周期底部公司强链补链提升竞争力，若景气复苏业绩弹性极大，维持“买入”评级。


　　风险提示


　　产品价格波动；客户开拓不及预期；产能投放不及预期；环保及安全事故风险；

□.李.辉./.沈.国.琼    .浙.商.证.券.股.份.有.限.公.司