安科瑞(300286)：盈利提升 看好出海&EMS3.0需求

安科瑞发布半年报，25H1 实现营收5.39 亿元（yoy+1.54%），归母净利1.26 亿元（yoy+24.83%），扣非净利1.09 亿元（yoy+22.60%）。其中Q2 实现营收2.95 亿元（ yoy+2.34%） ， 归母净利7339.02 万元（yoy+32.58%）。公司盈利水平持续提升，主要由于软件收入占比提升带动毛利率优化以及费用管控加强带动费用率优化。我们认为，能效管控产业趋势下，公司出海及EMS 3.0 业务需求明朗，维持“买入”评级。


　　25H1 营收稳健增长，EMS 3.0 加速落地放量


　　按产品划分，25H1 公司电力监控及变电站综合监测系统、能效管理产品及系统、消防及用电安全产品、企业微电网-其他、电量传感器业务分别实现营收2.26、1.75、0.41、0.32、0.63 亿元，同比+0.01%、-0.02%、-0.85%、+20.14%、+6.47%。上半年营收稳健增长（yoy+1.54%），主要受益于能效管控需求增长下EMS 3.0 产品加速落地，我们认为，伴随虚拟电厂相关产业政策落地，公司业绩有望加速成长，看好公司的技术及产品优势。


　　25H1 毛利率提升、费用率优化，看好全年盈利能力提升25H1 公司归母净利率为23.30%，同比+4.36pct，净利率提升主要受益于毛利率提升与费用率优化。25H1 公司销售毛利率为47.82%，同比+0.75pct，其中电力监控及变电站综合监测系统、能效管理产品及系统、消防及用电安全业务毛利率分别同比+1.03pct、+0.73pct、+0.69pct，毛利率提升主要受益于公司持续优化生产线效率。25H1公司销售/管理/研发费用率为11.89%、5.69%、9.67%，同比-0.94pct/-0.13pct /-1.58pct，整体费用管控能力持续优化。我们认为，受益于经营质量提升，公司盈利能力有望持续提升。


　　出海业务持续推进，看好国内+海外双轮驱动


　　25H1 公司国内业务营收5.12 亿元（yoy+1.21%），海外业务营收0.27 亿元（yoy+8.40%），海外业务增长主要受益于公司在国际市场的持续开拓。


　　国内业务收入同比略有增长，主要由于不同行业客户的需求存在分化。公司具备国内+海外双增长驱动，1）出海：25H1 公司继续强化东南亚、欧洲、中东、非洲等地的销售布局，看好后续业务放量；2）国内：25 年4 月，国家发改委、国家能源局印发《关于加快推进虚拟电厂发展的指导意见》，产业政策有望带动国内客户需求释放，看好公司EMS 3.0 产品加速放量。


　　盈利预测与估值


　　我们下调公司25-27 年营收（7.19%/11.51%/13.33%）至12.52/15.37/19.64亿元（CAGR 为22.71%），下调归母净利润（0.41%/3.62%/5.79%）至2.94/3.70/4.73 亿元（CAGR 为40.65%），对应EPS 为1.17/1.48/1.89 元。


　　下调盈利预测主要是考虑到传统微电网业务客户需求释放节奏较缓，利润下调幅度相较收入下调幅度较小主要考虑到软件收入占比提升而小幅上修毛利率预测。参考可比公司25 年 21.5x PE（Wind 一致预期），考虑公司软件产品优势，给予公司25 年28x PE，对应目标价32.76 元（前值30.68元，对应25E 26xPE），维持“买入”评级。


　　风险提示：新型电力系统建设不及预期；平台产品推进不及预期。

□.谢.春.生./.岳.铂.雄    .华.泰.证.券.股.份.有.限.公.司