海信视像(600060)：产品结构持续优化 Q2业绩延续快速增长

事件：海信视像公布2025 年半年度公告。公司2025H1 实现收入272.3 亿元，YoY+7.0%；实现归母净利润10.6 亿元，YoY+26.6%。


　　经折算，Q2 单季度实现收入138.6 亿元，YoY+8.6%；实现归母净利润5.0 亿元，YoY+36.7%。展望后续，随着公司产品结构不断优化，新显示业务快速增长，公司盈利能力有望持续提升。


　　Q2 整体收入增长稳健：国内市场方面，以旧换新政策刺激电视行业更新需求。公司作为国内电视行业龙头企业，凭借丰富的产品矩阵和多元化的渠道体系更受益于政策刺激。根据奥维云网数据，2025Q2 海信+Vidda 国内电视零售额YoY+24%。根据公司公告，上半年国内全渠道Mini LED 电视市场中海信系的零售量市占率同比+8.4pct。我们判断，Q2 公司内销电视业务收入实现较快增长。海外方面，受美国关税政策以及公司在美国渠道结构调整的影响，我们判断Q2 公司外销电视业务小幅承压。展望后续，公司积极携手世俱杯、NBA 等顶级体育赛事IP 开展整合营销，持续重点拓展战略市场及高端渠道，海外业务有望恢复良好增长。


　　Q2 盈利能力同比提升：Q2 公司归母净利率同比+0.7pct。Q2 公司净利率提升，主要原因包括：1）国补拉动以Mini LED 电视为代表的中高端产品销售，同时公司持续优化海外制造基地的供应链体系，从而实现内外销电视毛利率提升。Q2 公司整体毛利率同比+1.4pct。2）投资收益同比+0.2 亿元。


　　Q2 单季度经营性净现金流同比增加：公司Q2 单季度经营性现金流净额同比+2.8 亿元。受销售节奏变化的影响，Q2 公司购买商品、接受劳务支付的现金同比-8.0 亿元。


　　投资建议：海信视像是全球领先的显示解决方案提供商，混改和股权激励有望充分激发公司经营活力。激光显示、商用显示、云服务和芯片业务构成的新显示业务发展迅速，有望在大显示时代走出第二增长曲线。预计公司2025 年~2027 年的EPS 分别为2.15/2.39/2.63 元，维持买入-A 的投资评级，给予2025 年13 倍的市盈率，相当于6 个月目标价为27.98 元。


　　风险提示：国内以旧换新政策变化、海外贸易政策变化、行业竞争加剧

□.余.昆./.陈.伟.浩    .国.投.证.券.股.份.有.限.公.司