安科瑞(300286)：Q2业绩显著提速 后续有望重点受益零碳园区建设

Q2 业绩显著提速符合预期，后续市占率有望稳步提升。公司25H1 实现营收5.4亿元，同增1.5%；实现归母净利润1.26 亿元，同增25%；实现扣非后归母净利润1.09 亿元，同增23%。上半年营收业绩增长符合我们预期。其中业绩增速快于收入，主因公司25H1 毛利率提升、费用率下降。分季度看，公司Q1/Q2 分别实现营收2.4/3.0 亿元，分别YoY+0.6%/+2.3%，营收增速稳步提升；分别实现归母净利润0.52/0.73 亿元，分别YoY+15.3%/+32.6%，Q2 业绩增速明显提速，主因Q2 毛利率提升与费用率下降幅度较为显著。分业务看，公司25H1 电力监控及变电站综合监测系统/能效管理产品及系统/消防及用电安全产品/企业微电网-其他/ 电量传感器业务分别实现营收2.26/1.75/0.41/0.32/0.63 亿元， 分别YoY+0.01%/-0.12%/-0.85%/+20.14%/+6.47%；分地区看，公司25H1 境内/境外分别实现营收5.12/0.27 亿元，分别YoY+1.2%/+8.4%，境外收入增速略快于境内。今年公司定增后显著增强资金实力，随着定增项目实施，后续有望持续提升研发能力、生产能力以及市场推广能力，后续市占率有望稳步提升。


　　盈利能力显著提升，现金收款持续较好。25H1 年公司毛利率47.8%，YoY+0.8pct，预计主因公司高毛利的EMS2.0/3.0 产品销售提速；其中Q1/Q2 毛利率分别为47.5%/48.1%，毛利率稳步向上；25H1 境内/境外毛利率分别为47.2%/59.9%，境外毛利持续高于境内。25H1 公司期间费用率26.9%，YoY-2.8pct，其中销售/管理/研发/财务费用率分别变动-0.9/-0.1/-1.6/-0.2pct，销售与研发费用率降低较多，主因：1）上年同期有股份支付费用（合计473 万元），而本期无相关费用；2）持续推动研发与销售联动，促进降费增效。公司Q2 单季期间费用率26.9%，YoY-3.6pct，其中销售/管理/研发/财务费用率分别变动-2.1/+0.4/-1.8/-0.1pct。资产（含信用）减值约340 万元（上年同期约410 万元）。所得税率3.1%，YoY-1.8pct。


　　归母净利率23.3%，YoY+4.4pct，盈利能力显著提升。25H1 年公司经营性现金流净流入0.9 亿元，较上年扩大0.2 亿元，收现比/付现比分别为108%/98%，分别YoY+4%/+4%，收款情况持续较好。


　　零碳园区建设提速，公司作为能效管理领军企业大有可为。2024 年中央经济工作会议明确提出“建立一批零碳园区”。近期国家发改委、工信部与能源局联合印发《关于开展零碳园区建设的通知》，提出“支持有条件的地区率先建成一批零碳园区”、“有计划、分步骤推进各类园区低碳化零碳化改造”。其中重点任务包括：因地制宜发展绿电直连、新能源就近接入增量配电网等绿色电力直接供应模式；鼓励企业建设极致能效工厂、零碳工厂；建设园区能碳管理平台，强化用能负荷监控、预测与调配能力；鼓励有条件的园区以虚拟电厂（负荷聚合商）等形式参与电力市场等。目前，江苏、广东、四川等20 余省份已出台专项政策，结合财政补贴、土地优惠、碳配额激励等手段，加快推进园区低碳转型，零碳园区建设需求快速增多。公司作为能效管理系统领军企业，不仅可为零碳园区建设提供碳计量电表、分布式光伏、分布式储能、电动车有序充电以及园区智慧能源管理平台等产品；还可提供“云-边-端”一体化解决方案，通过““ 云边同同”智慧策略高效建设零碳园区，后续有望重点受益零碳园区建设需求提升。


　　投资建议：我们预测公司2025-2027 年归母净利润分别为2.4/2.9/3.4 亿元，同比增长42%/19%/18%，EPS 分别0.96/1.14/1.35 元/股，当前股价对应PE 为25/21/18 倍，维持“买入”评级。


　　风险提示：行业需求波动风险，国内外经营风险，原材料价格波动风险等。

□.何.亚.轩./.廖.文.强    .国.盛.证.券.有.限.责.任.公.司