蓝思科技(300433)：上半年业绩高增长 产业链垂直整合持续深化

营收及盈利能力均大幅提升，消费电子和智能汽车业务稳健增长。蓝思科技发布2025 年半年度报告，实现营收329.6 亿元，同比增长14.2%；实现归母净利润11.4 亿元，同比增长32.7%；实现扣非归母净利润9.4 亿元，同比增长41.9%；毛利率为14.2%，同比基本持平；净利率为3.6%，同比增长0.5pct。公司业绩持续稳步向上，主因消费电子及智能汽车业务等主营业务实现高质量发展，盈利能力进一步提升。从25Q2 单季度来看，实现营收159.0 亿元，同比增长18.9%，环比减少6.8%；实现归母净利润7.1 亿元，同比增长29.3%，环比增长66.4%。


　　消费电子：外观&结构功能件份额提升，整机组装进展顺利。25H1，公司智能手机与电脑类业务实现营收271.8 亿元，同比增长13.2%；毛利率为13.2%，同比略降0.56pct。随着AI 技术的发展，一方面加速智能手机与电脑的换机周期，另一方面促使硬件优化升级，推动价值量提升。1）在玻璃、陶瓷、蓝宝石、金属等外观件、结构件和功能模组领域，公司技术领先，配合头部客户量产了多款新品高端机型金属中框，市场份额与盈利较上年快速增长；2）在整机组装领域，获更多大客户认可，完成了多款年度旗舰手机的研发和量产准备。


　　智能汽车：持续提升产品矩阵技术与渗透率，超薄夹胶车窗玻璃量产在即。


　　25H1，公司智能汽车与座舱类业务实现营收31.6 亿元，同比增长16.5%；毛利率为9.84%，同比微增0.13pct。公司依托全产业链垂直整合能力与全球化产能布局，持续深化智能座舱产品矩阵的技术纵深与市场渗透。中控模组、智能B/C 柱、充电桩、座舱装饰件及无线充电模组等核心产品线协同放量，通讯模组与域控制器同步突破，已实现批量交付。超薄夹胶车窗玻璃成功导入国内头部车企新车型量产体系，即将进入批量生产阶段，单车价值量有望快速提升。公司已依据客户需求启动车窗玻璃的产能建设，有望成为公司的持续增长点。


　　新兴领域：1）智能头显与智能穿戴业务，覆盖从结构件到整机，已实现量产交付。25H1 实现营收16.5 亿元，同比增长14.7%；毛利率为23.3%，同比增长9.7pcts。公司在智能头显、AI 眼镜及智能手表等智能穿戴领域产品覆盖光学镜片、结构件、功能模组至整机组装，光波导镜片良率优化等核心工艺领域取得突破，实现对国内头部客户AI 眼镜整机的规模化量产交付。


　　2）其他智能终端，机器人与智慧零售终端打开新增长点。25H1 实现营收3.6 亿元，同比增长128.2%，机器人领域与国内外头部具身智能企业的合作都取得实质进展，实现关节模组、灵巧手、外骨骼设备等核心部件及整机组装的批量交付，智慧零售产品线营收同比显著提升，协同智能家居等业务形成多元增长引擎。


　　3）折叠机随着北美大客户的入局，将带动整体折叠机市场增长。公司已布局UTG 和VTG 等新技术研发探索，在金属件、结构件领域也持续扮演着重要角色，并已具备快速量产折叠屏结构件和模组的能力。


　　盈利预测与投资建议：公司作为智能终端全产业链一站式精密制造解决方案提供商，一方面具备以结构件及功能模组核心技术为支撑的产业化能力体系，另一方面具备全产业链垂直整合能力，未来将深度受益AI 技术发　　展,各条业务线预计全面增长。我们预计公司在2025/2026/2027 年分别实现营业收入920/1131/1339 亿元，同比增长32%/23%/18%，实现归母净利润52.4/68.0/81.3 亿元，同比增长45%/30%/20%，当前股价对应2025/2026/2027 年PE 分别为29/23/19X，维持公司“买入”评级。


　　风险提示：下游需求不及预期，客户新品拓展不及预期，行业竞争加剧。

□.郑.震.湘./.佘.凌.星./.钟.琳./.章.旷.怡    .国.盛.证.券.有.限.责.任.公.司