罗莱生活(002293)：2025H1家纺业务盈利能力改善 家具业务短期仍有波动

2025H1 公司营收增长3.6%，归母净利润增长17%。公司发布2025H1 中报，营收同比增长3.6%至21.8 亿元，毛利率同比+1.1pcts 至47.8%，销售费用率同比+0.2pcts 至26.2%，管理费用率同比+1.5pcts 至7.9%，研发费用率同比-0.7pcts 至2.8%，公司归母净利率同比+1pcts 至8.5%，归母净利润同比增长17%至1.9 亿元（其中家纺业务归母净利润增长18.35%至2.12 亿元，美国家具业务亏损2875 万元，家具业务2024H1 亏损2183万元）。公司宣告每10 股派发现金股利2 元，股利支付率为90%，分红率保持在优异水平。


　　2025Q2：公司2025Q2 营收同比+6.8%至10.9 亿元，归母净利润同比+4.9%至0.7亿元，扣非后归母净利润同比-10.26%至0.48 亿元，美国家具经营压力较大，对利润造成负面影响。


　　直营渠道：2025H1 门店数量调整，同店驱动增长。2025H1 年公司直营渠道营收同比增长5.14%至1.9 亿元，2025H1 直营门店数量较年初净关30 家至381 家，然而受益于公司持续的直营渠道运营优化，期内开业12 个月以上直营门店的月均营业收入较去年增长14.93%。利润率方面，2025H1 直营毛利率同比提升1.5pcts 至67.77%，盈利能力改善。


　　加盟渠道：2025H1 加盟业务门店仍有调整，期待后续加盟业务回暖。2025H1 年公司加盟业务营收同比下降8.65%至6 亿元，我们判断公司加盟业务营收的下降主要系门店数量缩减所致，2024 年以来公司积极关闭不良店铺提升整体渠道质量，2025H1 末加盟门店数量为2142 家，较年初净关85 家。毛利率同比下降2.42%至45.09%，我们判断加盟毛利率的下降主要系加盟收入的下降带来一定的负向成本杠杆。


　　电商渠道：2025H1 电商增速优异，产品结构优化带动毛利率继续提升。2025H1 年电商业务同比显著增长18.32%至7.4 亿元，同时盈利能力仍在提升，2025H1 公司电商业务毛利率提升1.35pcts 至54.75%，面对激烈的竞争环境，我们判断公司重视电商业务利润率，谨慎控制折扣，同时推动产品结构优化，我们预计中长期电商渠道有望保持高质量增长态势。


　　美国业务：2025H1 美国业务亏损2875 万，经营压力仍较大。2025H1 美国业务营收同比下降7.81%至3.9 亿元，毛利率同比下降0.15pcts 至31.41%，2025H1 美国业务亏损2875万元，2024 年同期为亏损2183 万元，主要系美国贷款利率高企，需求端不足，新屋及成屋销售量大幅持续走低所致。


　　库存质量健康，营运持续改善。截止2025H1 末公司存货金额为10.5 亿元，同比下降17.9%，2025H1 公司存货周转天数同比下降42 天至169 天，应收账款金额同比下降23.3%至2.5 亿元，应收账款周转天数同比缩短10 天至24 天，2025H1 公司经营性现金流净额同比增长28.9%至3.8 亿元，现金回流顺利。


　　展望2025 全年，我们预计公司收入增长5.1%，业绩增长17.7%。2025 年以来随着消费环境波动复苏，公司终端销售以及报表收入呈现稳健增长表现，全年来看随着消费环境的向好以及公司自身经营能力的提升，我们预计2025 年公司营收增长5.1%至47.93 亿元，归母净利润增长17.7%至5.1 亿元。


　　风险提示：风险提示消费环境波动，盈利能力提升速度不达预期，门店优化不及预期等

□.杨.莹./.侯.子.夜./.王.佳.伟    .国.盛.证.券.有.限.责.任.公.司