晨光生物(300138)：业绩符合预期 植提新品变化积极

事件：公司发布25 年半年度报告，25H1 实现营业总收入36.6 亿，同比增长4.77%，归母净利润2.15 亿，同比增长115.3%。其中25Q2实现营业总收入19.4 亿，同比增长10.4%，归母净利润1.05 亿，同比增长72.3%。我们在业绩前瞻中预测公司25Q2 营业总收入同比增长8%，归母净利润同比增长72％，公司收入利润基本与预期相符。


　　投资评级与估值：维持盈利预测，预测25-27 年归母净利润分别为3.24、4.08、5.12 亿，同比增长244.3%、25.9%和25.7%，当前股价对应25-27 年PE 分别为21x、17x、13x，维持增持评级。短期来看，公司积极调整棉籽业务，伴随棉籽蛋白价格上涨，公司盈利同比修复。中长期来看，植提主业已处于价格周期底部，公司已完成库存储备以进一步提升价格及份额优势，伴随价格逐步回升，公司业绩弹性有望持续释放。


　　辣椒主业渗透率持续提升，新品类拓展有序推进。25Q2 公司实现营业收入19.4 亿，同比提升10.4%。受原材料成本下降影响，25H1 多数植物提取产品价格同比下降，但受益于销量增长，25H1 天然色素/香辛料/营养及药用类等植提类产品实现的收入17.3 亿，同比增长9.47%。25 年以来棉籽类业务经营环境显著改善，25H1 实现收入17.7 亿，同比增长2%。结合25 中报来看：1）25H1 辣椒红/辣椒精等主力产品凭借技术及渠道优势持续提升市场份额，分别实现销量6367/1536 吨，同比增长43%/81%。2）25H1 叶黄素优化原材料供给结构，饲料级销售超2.1 亿克，同比微增；食品级销售0.31 亿克，同比增长约22%。3）甜菊糖苷积极开拓市场，25H1 收入超1.6 亿元。副产品异绿原酸钠被农业农村部批准为新型饲料添加剂，成为新的利润增长点。4）香辛料事业部市场开拓顺利，25H1 花椒提取物销量逆势增长约23%；胡椒提取物、孜然提取物、生姜提取物等产品保持健康发展。5）25H1 药用提取物销量保持增长。番茄红素销量增长约49%，水飞蓟提取物、姜黄提取物等产品销量大幅增长。


　　棉籽业务扭亏为盈，植提业务毛利率提升。25Q2 归母净利率5.43%，同比提升1.95pct，主因毛利率提升。25Q2 毛利率13.6%，同比提升5.25pct（25H1 植提业务毛利率提升3.43pct；棉籽业务毛利率7%，同比提高7.19%，实现扭亏为盈，带动公司业绩显著改善。）；营业税金率0.32%，同比提升0.04pct；销售费用率0.77%，同比提升0.06pct；管理费用（含研发费用）率5.95%，同比提升1.99pct。


　　股价表现的催化剂：植提新品放量，产品提价加速，上游成本下行。


　　核心假设风险：上游成本波动风险，产品价格波动风险，境外经营风险。

□.吕.昌./.王.子.昂    .上.海.申.银.万.国.证.券.研.究.所.有.限.公.司