华策影视(300133)：电视剧业务迎新政利好 主投电影《刺杀小说家2》定档国庆

事件:


　　2025 年8 月19 日，公司发布2025 年中期业绩，2025H1 营收7.9 亿元（yoy+114.9%），归母净利润1.2 亿元（yoy+65.05%）。


　　投资要点:


　　电视剧业务步入正轨，广电新政策利好电视剧行业。


　　（1）2025H1 营收7.9 亿元（YOY+114.9%），归母净利润1.2 亿元（YOY+65.05%），扣非归母净利润7216.4 万元（YOY+67.9%），我们预计为《锦绣芳华》等3 部剧集过审，带动电视剧收入同比大幅增长，以及算力新业务带来收入增长。2025H1 毛利率31.2%（同比-16.5pct），主要系电视剧和电影业务毛利率下滑；归母净利率14.9%（同比-4.5pct），销售/管理/研发费用率为7.4%/10.0%/1.5%（同比-7.1/-10.0/-1.4pct）；货币资金为25.4 亿元，YOY+16.0%。


　　（2）电视剧行业迎来重磅政策利好。国家广电总局于2025 年8 月18日印发实施《进一步丰富电视大屏内容、促进广电视听内容供给的若干举措》。《若干举措》强调，要多措并举加强内容建设，增加优质广电视听内容供给，加强内容创新；改进电视剧集数和季播剧播出间隔时长等管理政策；改进电视剧内容审查工作，优化机制、提高效率；推动优秀境外节目引进播出等。


　　电视剧开机数量提升，储备多部重磅电影预计于2025H2 释放。


　　（1）电视剧取证+开机数量明显增加：2025H1 电视剧制作发行收入3.6亿元（YOY+1258.9%），毛利率18.1%（同比-23.55pct）；电视剧版权发行收入1.6 亿元（YOY-9.2%），毛利率61.4%（同比-5.1pct）。


　　2025H1 首播《国色芳华》和《锦绣芳华》2 部剧集共56 集（2024H1首播3 部113 集），过审《迷径之上》《锦绣芳华》《四喜》3 部剧集共74 集（2024H1 无项目过审）；开机5 部151 集（2024H1共2 部70 集）。2025H2 预计开机3 部190 集，包括《资治通鉴》《战争和人》《扫鼠岭》等。


　　（2）储备1 部主投+3 部主控影片预计于2025H2 上映，利润弹性较大：


　　2025 年上半年电影业务收入0.4 亿元（YOY+76.3%），毛利率24.8%（同比-23.9pct），储备有主投影片《刺杀小说家2》已定档2025年10 月1 日，3 部主控影片《寻秦记》《我的朋友安德烈》《狂野时代》将于2025H2 上映。


　　算力业务发展迅速，布局海外短剧新业务。


　　（1）布局算力板块，业务版图持续外延。公司期望通过探索算力业务、算法模型及AI 应用，构建AI 时代专业化内容创制平台全栈能力，为行业数智化赋能。2025H1 算力业务实现收入5650 万元（2024H2为3576 万元），毛利率28.58%。


　　（2）推出海外短剧APP，国际业务获突破。首个国际短剧APP——DailyShort 上线，依托自研AI 工具提供14 种语言服务，涵盖短剧、动态漫、电视剧等内容。国际板块开拓跨境电商业务，依托热门IP开发剧集衍生收益，有望成新增长点。2025 H1 公司海外业务实现收入8811.6 万元（YOY+28.48%）。


　　（3）持续深耕动漫业务，储备2 部动画大电影。公司首次参与全球现象级动画IP 的制作与发行，联合孩之宝共同出品的《小猪佩奇：完美假期》大电影预计将于2026 年上映；根据国产漫画IP“一品芝麻狐”改编，由公司动画团队制作的《芝麻狐狂想诗之笑仙缘》预计于2026年上映。


　　盈利预测和投资评级：公司作为国内电视剧行业龙头，剧集主业迎新政利好，电影储备丰富，并积极布局算力、短剧、出海等业务外延。我们调整公司盈利预测，预计公司2025-2027 年营业收入28.76/35.56/40.87 亿元，归母净利润为3.89/4.79/5.60 亿元，对应PE 为44/36/30X，维持“买入”评级。


　　风险提示：市场竞争加剧，估值中枢下移，媒体资源采购成本上升，客户拓展不及预期，广告主投放不及预期，信用减值风险，商誉减值风险，新业务拓展不及预期，AI 技术演进不及预期等风险。

□.杨.仁.文./.方.博.云./.吴.倩    .国.海.证.券.股.份.有.限.公.司