华大智造(688114)：收入短期承压 利润大幅改善

公司公告1H25 实现营收11.14 亿元（-7.9% yoy）, 1H25 归母净亏损/扣非归母净亏损1.04/2.03 亿元, 同比减亏65.3/37.6%。其中2Q25 营收6.59亿元（-2.9% yoy）, 2Q25 归母净利润/扣非归母净亏损0.30/0.58 亿元, 同比减亏130.6/48.2%。1H25 受行业竞争加剧、产品价格承压影响，公司收入短期承压。展望全年，我们看好基因测序国内业务在Illumina 测序设备禁令政策下的国产替代节奏不断加速，海外业务有望凭借元化布局和本地化战略实现突破。维持“买入”评级。


　　1H25 收入短期承压


　　公司1H25 收入有所下滑，分业务板块看：1）全读长测序业务实现收入8.94亿元（-12.2% yoy），其中仪器设备收入2.98 亿元（-23.2% yoy），试剂耗材收入5.55 亿元（-6.3% yoy）。受益于国产替代，1H25 公司测序仪新增销售超700 台（60.4% yoy），其中科研领域91 台（30.0% yoy），临床领域553 台（72.8% yoy），纳米孔测序仪近50 台。1H25 公司测序仪装机量创历史同期新高，全球累计装机量超5300 台，实现里程碑式跨越。2）智能自动化业务收入1.12 亿元（调整后+0.4% yoy），新增仪器销售量超130 台。3）多组学业务收入0.85 亿元（调整后+40.0% yoy），我们看好25 年细胞组学和时空组学产品协同带动测序仪及配套试剂加速放量。


　　基因测序仪国产替代提速


　　1H25 全读长测序业务国内区域实现收入5.93 亿元（-13.6% yoy），测序仪新增销售超 600 台（+82.5% yoy）。海外区域实现收入3.01 亿元（-9.2%yoy），测序仪新增销售近 100 台，其中：1）亚太区域收入0.79 亿元（-28.7%yoy），主要为部分国家医疗采购审批延迟、项目暂缓所致；2）欧非区域收入1.41 亿元（+2.82% yoy），公司协同经销商强化渠道建设，稳步提升市场占有率和品牌影响力；3）美洲区域收入0.81 亿元（-3.3% yoy）, 其中北美区域收入0.66 亿元（+15.1% yoy），呈持续向好方向发展。展望全年，我们看好公司在商务部禁令与下半年市场需求共振下显著受益，装机量有望持续突破。


　　毛利率承压，费用持续改善


　　1H25 公司主营业务毛利率为53.0%，较上年同比下滑8pct，主因公司为进一步抢占市场调整价格策略。我们看好公司通过持续增加装机量带动高利率试剂耗材收入占比提升，进一步优化利润结构。1H25 公司销售费用/管理费用/研发费用分别为3.34/2.22/2.72 亿元，同比-12.1%/-9.6%/-27.0%。考虑公司持续推进降本增效，我们预计公司25 年整体费用有望实现较大改善。


　　盈利预测与估值


　　考虑公司为应对市场竞争调整价格策略，我们下调公司全读长测序业务收入和毛利率预期，预测2025-2027 年营收31.5/38.4/43.7 亿元（相比前值下调14%/18%/15%），归母净利润1.02/3.42/4.38 亿元（相比前值下调22%/20%/18%）。考虑公司作为国产基因测序设备龙头，有望在测序仪国产替代红利与时空组学技术突破双重驱动下实现业绩增长，且利润有望持续改善，我们给予2025 年PS 估值12x（可比公司均值9x），对应目标价90.60元（前值88.00 元，25 年PS 估值10x）。


　　风险提示：市场竞争加剧风险；关联交易占比较高风险；国际贸易摩擦风险。

□.代.雯./.孔.垂.岩    .华.泰.证.券.股.份.有.限.公.司