盈康生命(300143)：1H25稳健增长 看好长沙珂信顺利整合

公司公告，1H25 实现收入8.43 亿元（+2.4% yoy），归母净利润0.62 亿元（+12.8% yoy），扣非净利润0.61 亿元（+19% yoy）。其中2Q 收入/归母净利润分别环比+6.08/6.14%。1H25 净利润实现稳健增长，主因：1）医疗服务板块尽管面临行业政策变化，但公司积极推动肿瘤学科建设+优化患者体验；2）医疗器械板块在海外业务高增背景下收入维稳；3）1H25 降本增效成果显著（毛利率同比提升0.5 个百分点，费用率同比下降2 个百分点）。展望全年，考虑医疗服务板块内生稳健+长沙珂信并表，医疗器械板块海内外市场份额有望提升，叠加公司持续降本增效，我们预计公司全年净利润同比增长15%。维持“买入”评级。


　　医疗服务：1H25 收入维稳，看好长沙珂信并表推高2H 收入医疗服务板块实现1H25 收入6.53 亿元（+2.3%yoy, 毛利率21.24%维持稳定），主因行业政策变化背景下公司围绕肿瘤预诊治康进行高质量发展（1H25 肿瘤相关收入+25%yoy）。我们看好该板块2H25 收入提速增长，主因：1）四川友谊医院1H25 实现收入2.91 亿，我们看好其深化肿瘤优势学科建设,于25 年稳健增长；2）重庆友方医院25 年或持续深耕放疗业务；3）苏州广慈医院1H25 实现收入2.69 亿元，我们看好该院25 年受益床位利用率提升+外科/肿瘤学科建设；4）长沙珂信肿瘤医院并表推高（25 年6月开始并表，1H25 增加公司净利润570 万元；根据公司公告，全年利润目标不低于5700 万元）。


　　托管医院收入贡献稳健，加码AI 布局重塑医疗服务生态托管医院层面：1）山西运城医院1H25 贡献托管收入1,498 万元（5%托管费率）；2）上海永慈1H25 贡献托管收入942 万元（5%托管费率）；3）上海盈康护理院及青浦徐泾镇护理院分别贡献托管收入389 万元/225 万元。


　　此外，公司实现AI 统一部署，不断探索AI 在医疗领域的创新应用，推动公司能力跃升、效率提升、体验重构。


　　医疗器械：国内市场份额稳步提升，海外业务高速增长医疗器械板块1H25 实现收入1.90 亿元（+2.8% yoy，毛利率略提升至46.03%），主因公司主要产品国内市场份额稳中有进（1H25，公司输注泵市场份额超10%、乳腺钼靶设备市占率约10%）+海外推动“一国一策”战略实现高增长（1H25 海外收入同比+35%）。我们看好25 年该板块收入稳健增长，考虑：1）内生业务层面，我们看好经销服务全年维持稳健，伽玛刀订单有望修复；2）圣诺1H25 实现收入0.97 亿元，看好依托公司“科创、数智、生态、海外”四大战略深耕发展；3）海外业务：从用户、产品、渠道三大角度入手，持续推进“一国一策”战略实施。


　　盈利预测与估值


　　考虑医疗服务业务受行业内部环境因素影响，我们预计公司2025-2027 年EPS为0.18/0.21/0.23 元(前值:0.19/0.23/0.26 元,-5.26%/-8.70%/-11.54%)，并给予25 年 69 倍PE(考虑公司业务扩张预期及AI 建设赋能，较可比公司25 年Wind一致预测均值53 倍予以溢价)，目标价12.42 元（前值：11.97 元，25 年63倍PE；上调主因看好长沙珂信后续运营整合顺利），维持“买入”。


　　风险提示:医院扩张缓慢,器械研发/商业化风险,长沙珂信并购进展不及预期，政策相关风险。

□.代.雯./.沈.卢.庆./.孙.茗.馨    .华.泰.证.券.股.份.有.限.公.司