重庆水务(601158)：营收利润双增 资产注入有望改善盈利

重庆水务发布半年报，2025 年H1 实现营收35.19 亿元（yoy+7.16%），归母净利4.58 亿元（yoy+10.06%），扣非净利3.96 亿元（yoy+18.69%）。


　　其中Q2 实现营收18.67 亿元（yoy+5.87%，qoq+13.05%），归母净利2.21亿元（yoy-4.88%，qoq-6.85%）。H1 归母净利低于华泰预期（预期5.22亿元），主要系营业成本和财务费用高于预期所致。考虑公司水务产能和处理量提升，我们认为 25-27 年公司业绩有望稳定增长。公司核心资产为重庆市污水处理和供水业务，2010-2024 年派息比例均维持59%以上，水务业务运营稳健且注重股东回报。维持“买入”评级。


　　25H1 营收利润双增，经营现金流同比增长109%25H1 公司实现营业收入 35.19 亿元，同比增加 7.16%；净利润 4.58 亿元，同比增加 10.06%，主要因污水结算水量增加及昆明渝润水务污水处理服务费单价调增翘尾影响。综合毛利率 31.26%，同比提升 2.44pct。上半年公司完成 19 亿元可转换公司债券发行及上市。25H1 公司经营现金流净额9.81 亿元，同比增长109%，主要系公司收到重庆市财政局污水处理资金同比增加所致；自由现金流4.46 亿元，同比转正。公司资金状况良好，有望为股东回报提供坚实基础。


　　供水毛利率承压，污水调价提升毛利率


　　分业务看， 自来水供应/ 污水处理销售收入8.42/21.53 亿元， 同比+4.20%/+10.57%，毛利率14.41%/35.94%，同比-1.53pct/+2.84pct，供水毛利率下滑，成本压力明显，污水毛利率提升，主要系昆明渝润水务污水处理服务费单价调增所致。自来水供应生产量36805.33 万立方米，同比增3.92%；销售量31150.89 万立方米，同比增4.67%，产销差率15.36%。


　　产能方面，自来水供应产能328.71 万立方米/日，减少0.20 万立方米/日；污水处理产能558.795 万立方米/日，增加27.50 万立方米/日。随着产能增加和部分区域水价或可上调，我们预计公司供水和污水收入有望提升。


　　注入多项供水资产，有望改善盈利能力


　　根据重庆水务8 月22 日公告，公司注入多项供水资产：1）公司以3.54 亿元收购重庆水投持有的渝江水务100%股权，渝江水务共运营巴南区16 个自来水厂（水站）（其中14 个为自有、2 个为受托运营），设计供水能力为15.01 万立方米/日。截至2025 年4 月30 日，渝江水务净资产3.54 亿元，1-4 月营收/净利润为3485/1333 万元。2）公司将受托管理渝东自来水77.8088%、渝东北自来水100%、渝东南自来水90.2665%、渝水资源56.2239%股权及对应部分股东权利。我们认为本次资产注入有利于解决重庆水投可能构成的同业竞争，同时公司可通过优化供水模式、加强管网管理等充分发挥协同效应及规模效应，改善盈利能力。


　　维持盈利预测，目标价5.52 元


　　维持盈利预测，预计公司25-27 年归母净利润为8.26/8.63/9.03 亿元（CAGR为4.77%），对应EPS 为0.17/0.18/0.19 元，25-27 年BVPS 为3.61、3.65、3.69 元。可比公司2025 年预期PB 均值为1.11 倍，考虑公司2010 年上市以来派息比例均超59%，持续高分红，给予公司2025 年1.53 倍PB，目标价5.52 元（前值5.70 元，对应2025 年1.58 倍PB），维持“买入”评级。


　　风险提示：需求波动致售水量和污水处理量下滑，水价不能及时调整，回款不及预期，分红金额下降。

□.王.玮.嘉./.黄.波./.李.雅.琳./.胡.知    .华.泰.证.券.股.份.有.限.公.司