天阳科技(300872)：信用卡业务重心向国际化发展

业绩简评


　　2025 年8 月25 日，公司发布2025 年中报。公司2025 年上半年实现营收10.0 亿元，同比增长7.3%，毛利润同比下滑0.6%。公司上半年归母净利润为0.51 亿元，同比下滑44.0%，主要系报告期政府补助减少0.15 亿元；实现扣非后归母净利润0.15 亿元，同比下滑33.6%，主要系本期研发支出总额增长，且资本化研发支出较上年同期减少0.22 亿元。


　　公司2025 年第二季度公司营收为5.1 亿元，同比增长15.6%，毛利润同比增长34.3%；实现扣非后归母净利润0.18 亿元，较上年同期扭亏。


　　经营分析


　　公司将信用卡解决方案的重心放在国际化方向上，其中拳头产品CreditXIssuing 已在香港及东南亚多个国家都取得落地案例。业务模式创新方面，公司搭建了SaaS 云服务平台，在发卡、收单、互联网贷款等方面实现了从0 到1 的发展，已在非洲、印尼等市场签署了意向合作协议。在风险管理领域，公司与SS&C 达成战略合作协议，获得其旗下Algorithmics 市场风险管理与FRTB 软件产品5.2 和5.3 版本及源代码在中国大陆地区的独家永久使用许可。


　　此外，随着全球虚拟信用卡的发展，公司也为有需求的银行客户提供SaaS 化平台服务，并支持本地化部署需求。收费模式采用订阅制，包含最低交易量对应的保底月费，超额部分需额外支付费用。目前该业务尚处于起步阶段，未来有望为公司的海外业务带来新的增长点。


　　盈利预测、估值与评级


　　基于公司2025 年中报以及对行业稳健增长的预期，我们预计公司2025~2027 年营业收入分别为19.4/21.8/24.4 亿元，同比增长10.0%/12.0%/12.0%；归母净利润分别为0.8/1.1/1.3 亿元，同比增长2.2%/33.9%/19.5%，分别对应158.4/118.2/99.0 倍PE，维持“增持”评级。


　　风险提示


　　银行业IT 支出不及预期；行业竞争加剧风险；海外拓展不及预期。

□.王.倩.雯./.李.忠.宇./.孟.灿    .国.金.证.券.股.份.有.限.公.司