东阿阿胶(000423)：业绩保持稳健 现金流大幅改善

事件：公司发布2025 年中报，实现营业收入30.51 亿元，同比增长11.02%；实现归母净利润8.18 亿元，同比增长10.74%；实现扣非净利润7.88 亿元，同比增长12.58%。


　　25H1 业绩稳健增长，滋补品类持续扩充。单二季度，公司实现收入13.32 亿元，同比+2.91%；归母净利润3.93 亿元，同比+2.01%；扣非归母净利润3.71 亿元，同比+0.07%。核心产品阿胶系列继续保持稳健增长，2025H1 实现营收28.45 亿元，同比增长11.50%。公司持续丰富滋补品类产品矩阵，“皇家围场1619”、“壮本”阿胶肉苁蓉原浆等新品正在孵化中，有望将男士滋补健康打造为第二增长曲线。


　　现金流大幅改善，夯实增长质量。2025H1 公司合同负债、应收账款和票据、存货分别为5.2、2.0、9.2 亿元，二季度公司回款顺利，应收账款与票据明显下降，合同负债与存货水平保持平稳。Q2 公司经营净现金流12.70 亿元，同比增加9.86 亿元，环比改善显著。2025H1 公司销售、管理、财务费用率分别为33.8%、6.1%、-1.0%，同比-2.6pp、+1.2pp、+1.0pp，销售费率持续优化，管理费率增加主因引入关键管理岗位和科技研发外部优秀人才，整体盈利能力保持较高水平。


　　重视股东回报，延续高分红比例。自2024 年首次中期分红后，2025 年再次实施中期分红，向全体股东每10 股派发现金12.69 元（含税），现金分红总额为8.17 亿元，占上半年母公司净利润的117.01%，占上半年归属于上市公司股东净利润的99.94%，充分彰显经营信心。


　　盈利预测和投资建议：根据中报，我们对盈利预测略作调整，预计2025-2027 年公司实现营业收入67.38、75.53、84.55 亿元（前值为69.31、78.43、87.80 亿元），同比增长14%、12%、12%，实现归母净利润17.89、20.15、22.36 亿元（前值为19.12、22.08、24.98 亿元），同比增长15%、13%、11%。考虑到公司为中药滋补老字号，核心产品阿胶系列维持高景气，正在逐渐形成药品+健康消费品双轮驱动增长，维持“买入”评级。


　　风险提示：原材料价格波动的风险；阿胶块、复方阿胶浆恢复不及预期风险；政策变化风险；研报使用信息数据更新不及时的风险。

□.祝.嘉.琦./.孙.宇.瑶    .中.泰.证.券.股.份.有.限.公.司