凌云股份(600480)：Q2净利同增23% AI液冷、机器人等新业务快速崛起

2Q25 业绩符合我们预期


　　公司公告1H25 业绩，收入实现92.61 亿元，同增3.61%，归母净利实现4.33 亿元，同增8.46%，符合我们预期。分季度看，Q1/Q2 收入分别同增0.9%/6.1%，归母净利分别同比-2.9%/+22.7%。同时，公司宣布1H25 现金股利预计分配1.22 亿元，分红率实现28.2%。我们认为，公司汽车零部件产品持续优化升级、经营效率改善、AI 液冷与机器人传感器等新业务持续拓展，有望支撑未来业绩与估值中枢共同抬升。


　　发展趋势


　　1、汽车金属与管路系统板块在手订单与定点项目保持充沛，有望充分保障中长期持续成长。1H25 汽车/塑料管道业务收入分别实现84.5/4.9 亿元，同比+3.6%/-7%，具体看：1）汽车金属：上半年累计定点项目实现161个，保险杠、电池壳等优势产品占比实现近90%，且公司持续提升德国WAG 等海外工厂经营质量，连续两年成为保时捷A 级供应商，摩洛哥新产能亦稳步推进，未来海外收入有望企稳回升；2）汽车管路：上半年累计定点项目实现365 个，在维持汽车冷却管路产品领先优势的基础上，公司持续拓展储能、数据中心等液冷产品。


　　2、盈利能力延续改善，看好后续海外业务扭亏、内部经营提效下盈利能力继续向好势头。1H25 公司毛利率实现16.6%，其中汽车/塑料管道业务毛利率分别同比-1.2/+0.45ppt；费用端看，管理/研发/财务费用率分别同比-0.5/+0.3/-1.2ppt，公司持续加大研发投入，统筹创新平台建设、开展数字化产线升级等，科技自主创新能力强化有望护航中长期成长。综合影响下，1H25 归母净利率实现4.7%，同增0.2ppt。


　　3、汽零主业延续稳健成长可期，AI 液冷、人形机器人传感器等新业务有望贡献成长新动能。1）汽零主业：一方面，公司有望继续做强传统优势产品，持续拓展优质新客与海内外产能布局，在手订单有望维持充沛，另一方面，公司持续完善升级品类矩阵，北奔重汽热管理系统进入量产准备阶段，线控系统已完成无人物流车转向系统设计，进入样机制造阶段；2）AI 液冷：我们预计公司已具备UQD 接口、泵阀体、软管等产品的自研自产能力，有望提供一次侧、二次侧、Manifold 冷却解决方案，头部客户顺利导入；3）人形机器人：公司计划设立智能传感分公司，扭矩力传感器产品已交付多个小批订单，六维力传感器已完成设计，力传感器专业生产线落成。


　　盈利预测与估值


　　维持25/26 年盈利预测不变，现价对应25/26 年21/18 倍P/E，考虑公司新业务开发进度顺利、后续成功打造的确定性提升，上调目标价17%至17.5元，对应25/26 年26/23 倍P/E，有23%上行空间。


　　风险


　　传统客户下行，新业务不及预期，国际贸易摩擦，资产减值，汇兑风险。

□.邓.学./.吕.沛.航./.袁.牧./.常.菁    .中.国.国.际.金.融.股.份.有.限.公.司