天下秀(600556)：业绩短期波动 “AI+出海”驱动长期成长

看好 AI、出海、创新业务驱动业绩修复，维持“买入”评级2025H1 公司实现营业收入18.4 亿元（同比-8%），归母净利润0.36 亿（同比-19.3%），业绩同比下滑主要系市场环境影响，业务规模减少所致，实现毛利率19.1%（同比+1.5pct），主要系公司增强产业链上下游管理，强化协同效应。基于半年报业绩，我们下调2025-2026 并新增2027 年盈利预测，预测公司2025-2027年营业收入分别为38.0/40.4/42.5（前值为45.9/47.9）亿元，归母净利润分别为0.8/1.0/1.2（前值为1.2/1.6）亿元，当前股价对应PS 分别为2.6/2.4/2.3 倍，看好公司AI、出海、创新业务驱动业绩修复，维持“买入”评级。


　　红人资源不断沉淀，创新业务延伸产业链


　　主营业务方面，截至2025 年H1，红人营销平台WEIQ 累计注册商家客户数21.9 万，较2024 年年底增长1.1 万，红人账户累计数量达354.5 万，其中职业化红人账户数/MCN 机构数分别为215.6/1.99 万,同比增长29%/11%，平台基于历史数据沉淀以及对创作者的准确分析，保障腰尾部红人权益，腰尾部红人获得收入占比85.4%，为红人生态筑基；创新业务方面，公司整合行业经验、技术、资源，完善红人经济生态链布局，探索红人价值洼地，借助WEIQ 向上下游延伸，布局IMSOCIAL 加速器、TOPKLOUT 克劳锐、天下秀教育等为红人商业服务。


　　AI 赋能营销平台，持续开拓海外市场，有望打开成长空间2025 年H1，WEIQ 推出AI 版本，基于AI 大模型及海量数据沉淀，实现红人资源智能筛选、精准匹配与跨平台资源一键整合，支持红人投放全流程自动化，降低达人营销成本，为客户提供精细化、可沉淀的投放管理生态，公司结合AI、MR 等技术，打造专注3D 数字内容呈现的应用“虹宇宙”及内容创作工具“灵感岛”，探索红人经济模式进化。此外，公司整合境内外红人资源，在中国香港、东京等地建立海外办公室，组建“一站式”出海营销团队，覆盖海外品牌策略等全链路服务，已服务3C、互联网等多品类客户，覆盖TikTok 等全球主流社媒平台。AI 赋能、出海业务与主业形成协同效应，有望助力公司后续成长。


　　风险提示：数据资源泄露、应收账款损失、核心人员流失

□.方.光.照    .开.源.证.券.股.份.有.限.公.司