贵阳银行(601997)：对公地产不良生成上行

2Q25 业绩小幅低于我们预期


　　贵阳银行公布1H25 业绩：1H25 营收同比下降12.2%，拨备前利润同比下降16%，归母净利润同比下降7.2%；2Q25 单季营收同比下降7.7%，拨备前利润同比下降10.5%，归母净利润同比下降7.7%；盈利增速略低于我们预期，公司仍有不良生成，盈利增速暂未明显改善。


　　发展趋势


　　规模季度环比微降。2Q25 末总资产、贷款、存款分别同比增长3.9%、1.2%和5.8%，季度环比下降0.5%、0.2%、0.4%；贷款占资产比重环比+0.1ppt 至44.8%。1H25 贷款增量主要投向对公房地产业、批发零售业，公司披露主要由于择优支持房地产融资协调机制“白名单”企业、保交楼项目等领域、同时加大普惠金融支持力度；贴现和建筑业贷款余额则分别较2024 年压降61%和7%。存款定期化现象持续，1H25 定期存款占比较2024 年末提升2ppt 至69%，其中储蓄定期存款增长较快。


　　资产收益率下行拖累息差水平。2Q25 净利息收入同比下降15.9%，主要由于净息差下行。1H25 日均净息差1.55%，同比下降26bp，其中贷款收益率同比下降61bp，信托及资管计划收益率同比下降153bp，我们预计主要受到地方融资平台债务置换以及LPR 下行影响。我们测算2Q25 单季期初期末平均净息差1.60bp，同比下降31bp、季度环比下降4bp；其中生息资产收益率同比下降66bp、季度环比下降14bp，负债成本同比下降39bp、季度环比下降12bp，我们预计主要由于存款重定价因素。


　　适度处置金融资产，确认投资收益。2Q25 单季净手续费收入同比增长144%，其中手续费收入同比增长25%，手续费支出同比下降27%。2Q25其他非息收入同比增长13%，主要由于投资收益同比增长6%，我们预计主要由于公司适度进行止盈操作，确认其他债权投资处置收益。


　　对公地产风险暴露，仍有不良生成。2Q25 末不良率环比上升4bp 至1.70%，关注率环比下降11bp 至3.12%，逾期率较2024 年末提升56bp 至1.87%。1H25 不良净生成主要来自对公房地产业，不良率较2024 年提升70bp 至1.75%，主要由于部分存量地产开发客户风险质态劣化；此外零售贷款不良率较2024 年末提升33bp 至3.19%。公司加大核销处置力度，1H25 不良生成率同比提升73bp 至1.32%；2Q25 减值计提同比下降14%，较1Q25 同比降幅收窄，拨备覆盖率环比提升2.1ppt 至238.6%。


　　盈利预测与估值


　　维持当前盈利预测基本不变。当前股价对应0.36 倍2025E 市净率和0.34倍2026E 市净率。维持中性评级和目标价6.98 元，对应0.39 倍2025E 市净率和0.37 倍2026E 市净率，较当前股价有8%的上行空间。


　　风险


　　不良生成超预期，生息资产收益率下行幅度超预期。

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