阳光电源(300274)：储能盈利保持高位 经营现金流持续改善

业绩简评


　　8 月25 日公司披露半年报，上半年实现营收435 亿元，同比增长40.34%；实现归母净利润77.35 亿元，同比增长55.97%。其中，Q2 实现营收245 亿元，同比增长192.46%；实现归母净利润39.08亿元，同比增长36.50%，符合预期。


　　经营分析


　　国内出货占比提升略影响逆变器盈利水平。逆变器实现营收153.27 亿元，同比增长17.06%，毛利率为35.74%，同比下降1.88pct。上半年全球光伏新增装机310GW，同比+60%，国内新增装机212GW，同比+107%，受到国内光伏抢装高增速影响，公司上半年低价、低毛利产品提升，略微拖累公司收入增速和毛利率水平。


　　储能收入同比大增，盈利保持高位。储能系统实现营收178.03 亿元，同比增长127.78%，毛利率39.92%，同比微降0.16pct。上半年全球储能装机109GWh，同比增长68%，需求拉动下公司收入同比实现翻倍以上增长，同时凭借优秀的供应链管理能力，公司毛利率同比保持高位。


　　资产及信用减值合计9.56 亿元。上半年公司资产减值损失6.93亿元，其中存货跌价损失5.77 亿元。信用减值损失2.63 亿元，其中应收账款坏账损失2.65 亿元。


　　经营现金流持续改善。上半年公司经营活动现金流净额34.34 亿元，较去年同期增加60.38 亿元，连续四个季度经营现金流为正，体现回款能力增强及运营效率提升。


　　盈利预测、估值与评级


　　预计公司2025-2027 年归母净利润为144、172、203 亿元，对应PE 为15、12、10 倍，维持“买入”评级和重点推荐。


　　风险提示


　　人民币汇率波动；国际贸易政策风险。

□.姚.遥./.宇.文.甸    .国.金.证.券.股.份.有.限.公.司