国药股份(600511)：母公司业绩相对稳健 部分子公司业绩承压

事件：国药股份公布2025 年半年报。25H1 公司实现收入256.3 亿元，同比+3.5%，实现归母净利润为9.5 亿元，同比-5.2%，实现扣非归母净利润9.3 亿元，同比-7.1%；25Q2 单季度实现收入129.2 亿元，同比+2.3%，实现归母净利润为4.9 亿元，同比-9.5%，实现扣非归母净利润4.9 亿元，同比-11%。


　　母公司收入利润相对稳健，部分子公司收入利润下滑。25H1 母公司实现收入120亿元，同比+12.5%，实现净利润7.6 亿元，同比+1.2%，增速相对稳健。部分子公司拖累业绩，其中国瑞药业收入同比下滑24.5%，净利润同比下滑128%，主要是由于1）部分产品因集采和降价而收入和利润双降；2）创新产品开拓不及预期；3）原材料成本上涨、环保合规成本增加等多重因素，利润进一步被压缩。北京华鸿收入同比下滑5.2%、净利润同比增长11.4%，天星普信收入同比下滑11.2%、净利润同比下滑23.4%，均有不同程度的承压。


　　毛利率有所下滑，控费良好。25H1 毛利率为6.1%，同比-0.9 pct，有所下滑。费用控制良好，销售、管理、研发费用率分别为1.2%、0.8%、0.1%，去年同期为1.6%、0.8%、0.1%，销售费用率略有下降。


　　盈利预测与评级：鉴于2025H1 的经营情况，我们下调盈利预测，现在预计2025-2027年公司归母净利润分别为20.4 亿元、21.7 亿元、22.9 亿元（前值为22.0 亿元、23.8亿元、25.5 亿元），增速分别为2.2%、6.1%、5.4%，当前股价对应的PE 分别为11X、11X、10X。国药股份为麻精特药分销及北京地区医药商业龙头，麻精药配送业务有望保持稳健增长，同时有望受益于医药流通行业集中度提升带来的份额提升，维持公司“买入”评级。


　　风险提示：政策风险；竞争加剧风险；应收账款风险。

□.刘.闯    .华.源.证.券.股.份.有.限.公.司