海信视像(600060)：1H25中报点评：销售结构改善 全球稳健经营

1H25 业绩符合我们预期


　　公司公布1H25 业绩：收入272.31 亿元，同比+7.0%，归母净利润10.56亿元，同比+26.6%；扣非后归母净利润8.12 亿元，同比+26.6%；对应2Q25，收入138.55 亿元，同比+8.6%；归母净利润5.02 亿元，同比+36.7%；扣非后归母净利润3.60 亿元，同比+36.7%。公司1H25 业绩符合我们预期。


　　国内市场稳健增长，均价提升拉动盈利改善：1）国补周期中，家电品牌竞争呈现明显的马太效应，海信作为市场龙头实现量价齐升。2Q25 海信系品牌线上、线下零售额份额27%/32%，分别同比+0.8ppt/2.7ppt，环比1Q25均有所改善；线上、线下零售均价分别同比+20%/+5%；1H25 海信品牌价格指数149，同比提升15。2）公司在高端市场优势更为明显。Mini LED产品领域，1H25 海信零售额、零售量份额35%/34%，分别同比+6ppt/+8ppt。2H24 以来公司加强对Vidda 品牌在Mini LED 领域的布局，较快实现份额的追赶。3）由于产品结构改善、均价提升，我们估计2Q25 彩电内销毛利率同比改善幅度超过1ppt。


　　全球竞争力提升，美国市场拖累外销表现：1）奥维数据，2Q25 全球彩电出货量~4570 万台，同比-4%，市场需求平淡；其中欧美市场表现弱于新兴市场。2）海信在海外市场寻求结构调整，1H25 北美Mini LED 出货量占比同比+2.1ppt 至5.9%，欧洲Mini LED 出货量占比同比+1.6ppt 至9.5%。但由于美国市场品牌竞争仍然激烈，叠加公司经营策略有所调整，短期看2Q25 在北美销售收入同比仍然有下滑，拖累外销整体表现。3）得益于结构改善，我们估计2Q25 彩电外销毛利率同比仍有一定程度的改善。


　　发展趋势


　　短期看，欧美以及中国等成熟市场的彩电需求仍有一定负面压力，公司积极调整渠道策略、优化产品结构追求有质量增长。在竞争环境下，海信年初以来加大营销费用投放实现份额的稳步提升，1Q25/2Q25 销售费用率6.5%/7%；展望2H25，公司是世俱杯官方合作伙伴，有望受益体育赛事在北美地区经营持续改善，拉动外销表现环比提升。


　　盈利预测与估值


　　维持2025 年和2026 年盈利预测不变。当前股价对应2025/2026 年11.2x/10.0x 市盈率。维持跑赢行业评级和28.8 元目标价，对应2025/2026年14.9x/13.2x 市盈率，较当前股价有33%的上行空间。


　　风险


　　竞争加剧风险；面板价格上涨风险；关税政策风险。

□.褚.君./.汤.亚.玮    .中.国.国.际.金.融.股.份.有.限.公.司