登康口腔(001328)：关注Q3新品推广节奏 看好口腔抗敏龙头成长

1H25 业绩符合我们预期


　　公司公布1H25 业绩，收入实现8.4 亿元，同增19.7%，归母净利润实现0.9 亿元，同增17.6%，业绩符合我们预期。分季度看，Q1/Q2 收入分别同增19.4%/20.1%，归母净利润分别同增15.6%/19.7%。


　　发展趋势


　　1、电商渠道引领收入延续快增，线下经销经营稳健。1H25 营收具体看，1）分产品：成人口腔护理收入同增20.6%至7.6 亿元，其中成人牙膏/成人牙刷收入分别同增23%/4.2%至6.8/0.8 亿元；儿童口腔护理收入同降0.5%至0.53 亿元，其中儿童牙膏/儿童牙刷收入同比+1.2%/-4.6%至0.38/0.15亿元；口腔医疗及美容护理/电动牙刷收入同增54.9%/37.3%至2057/682万元，新兴品类快速成长；2）分渠道看：电商收入同增86.6%至3 亿元，收入占比同比提升12.8ppt 至35.7%，我们预计抖音等兴趣电商延续快增；经销收入同降0.5%至5.1 亿元，公司线下经销基本盘稳固；直供渠道收入同增13.6%至2294 万元。


　　2、渠道出货节奏影响下Q2 毛利率环比承压，看好产品结构优化带动盈利提升势头。公司2Q25 毛利率实现49.6%，同比/环比+4.2ppt/-5.9ppt，随医研7 天修护牙膏等大单品成长，收入结构优化带动毛利率同比提升，但渠道出货节奏影响下Q2 毛利率短期承压。具体看，1H25 成人牙膏/成人牙刷毛利率实现分别同增5.5ppt/8ppt 至53.6%/40.9%。电商渠道毛利率同增11.9ppt 至62.5%。费用端，2Q25 公司销售/管理/财务费用率同比+5.8ppt/-1.1ppt/持平，公司持续加大电商渠道开拓，销售推广费用有所提升。综合影响下，2Q25 归母净利率实现10.2%，同比持平。


　　3、关注Q3 生物质牙膏新品销售节奏，看好公司作为抗敏口腔大健康龙头中长期成长势头。1）短期看，公司近期推出重组角蛋白生物活性玻璃修护牙膏，定价较此前医研产品有较大幅度提升。我们认为，随高端新品多渠道导入及线上营销资源倾斜，公司Q3 起电商有望提速成长，医研等高端产品收入占比提升亦有望推动盈利改善，线下经销预计维持稳健。2）中长期看，我们认为公司于口腔抗敏大健康领域积累深厚，线下经销基本盘稳固，强功效性产品、国货品牌形象等支撑下公司线上有望持续快增，产品结构优化、运营提效支撑电商收入、利润同步增长；外延方面，公司有望积极打造与现有业务协同效应凸显的口腔美容护理品类，打开中长期成长空间。


　　盈利预测与估值


　　维持盈利预测不变，当前股价对应2025/26 年39/34 倍 P/E。维持跑赢行业评级及目标价不变，对应2025/26 年42/36 倍P/E，有8%上行空间。


　　风险


　　市场竞争加剧；产品质量问题；原材料价格波动。

□.徐.卓.楠./.邹.煜.莹    .中.国.国.际.金.融.股.份.有.限.公.司