聚辰股份(688123)：多元布局具备长期成长性

投资要点


　　公司业务具有长期成长性


　　25H1，公司营收为5.7 亿元，yoy+11.7%；归母净利润为2.1 亿元，yoy+43.5%；毛利率60.3%，yoy+5.6pcts。主要受益于公司 DDR5 SPD 芯片、汽车级EEPROM芯片和高性能工业级 EEPROM 芯片等高附加值产品的出货量增长，有效对冲消费电子需求下滑对传统业务业绩的影响带动公司收入扩张和盈利改善。未来，随着公司消费级EEPROM 在AI 眼镜等消费终端应用、工业级EEPROM 在机器人、数字能源等领域份额提升、闭环及光学防抖音圈马达芯片迭代、SPD+车规级EEPROM+NOR Flash 持续上量，公司成长未来具有长期持续性。


　　SPD：DDR5 加速渗透，新增应用场景需求


　　据JEDEC 内存标准规范， 在 DDR5 世代， 应用于个人电脑的UDIMM/SODIMM/CUDIMM/CSODIMM/CAMM/LPCAMM 等、通用服务器和 AI服务器领域的RDIMM/LRDIMM/MRDIMM 等，AI 服务器的SOCAMM 的内存模组均需配置1 颗SPD 芯片。目前全球市场上的 DDR5 SPD 芯片供应商主要为公司（与澜起科技合作）和瑞萨电子，公司具备市场领先地位。随着全球存储市场的增长、DDR5 的加速渗透、新兴应用场景逐渐落地，公司SPD 有望保持增长。


　　车规：EEPROM 份额提升，Nor Flash 完善布局汽车电子是公司高可靠性存储芯片的核心应用场景，公司拥有符合 A3-A1 等级标准的覆盖 1Kb-2Mb 容量区间的全系列汽车级EEPROM 芯片和覆盖 512Kb-16Mb容量区间的全系列汽车级 NOR Flash 芯片产品组合。目前，公司是国内唯一可以提供成熟、系列化汽车级 EEPROM 芯片的供应商，积极拓展欧洲、美国、韩国、日本、东盟等海外重点市场，汽车级 EEPROM 和 NOR Flash 已成功导入多家全球领先的汽车电子 Tier1 供应商，产品的销量和收入占公司整体业务的比重快速提升。随着公司产品逐渐获得主流客户普遍认可，市场份额将进一步提升。


　　NOR Flash：产品布局完善中，市场推广强发力公司的NOR Flash 主要为低功耗SPI NOR Flash 芯片系列，包括基于NORD 工艺平台的覆盖512Kb-64Mb 容量范围的NOR Flash 芯片，以及基于 ETOX 工艺平台的覆盖32Mb-512Mb 容量范围的NOR Flash 储备，现已实现向AMOLED 屏幕、指纹识别模块、TWS 耳机、Wi-Fi 模块、安防监控、电子 烟等应用市场大规模供货。未来随着公司在产品布局上逐渐完善，业务推广逐渐打开局面，NOR Flash业务有望持续成长。


　　盈利预测与估值


　　预计公司2025-2027 年营业收入分别为13.3/17.9/21.9 亿元， 同比增速为29.7%/34.0%/22.7%； 归母净利润为4.6/6.4/7.6 亿元， 同比增速为57.1%/39.4%/20.0%，当前股价对应PE 为29/21/17 倍，EPS 为2.89/4.03/4.84 元。


　　公司作为全球第三大EEPROM 厂商，随着DDR5 SPD 持续渗透、车规级EEPRM份额提升、NOR Flash 市场拓展、闭环及光学防抖音圈马达升级、及消费级和工业级EEPROM 在AI 及自动化领域等场景的应用，业绩有望持续成长，维持 “买入”评级。


　　风险提示


　　需求下滑、市场竞争加剧、新产品拓展不及预期等风险。

□.王.凌.涛./.褚.旭    .浙.商.证.券.股.份.有.限.公.司