大华股份(002236)：三大业务全面增长 深入推进大模型研发

严格把控项目质量，盈利质量显著提升。上半年营收152 亿元，同比增长2%；归母净利润25 亿元，同比增长37%。公司严格执行项目筛选机制和成本管控，重点突破高价值业务,Q2 毛利率回升至42.7%的较高水平，同比+1.8pct，环比+2.5pct。上半年公司经营活动产生的现金流量净额6.39 亿元，为上市以来同期最高；上半年收现比达115%，来自国家化债政策的有序推进和公司对项目回款质量持续严格管控。


　　受益下游需求向好，三大业务全面增长。1）部分投资者担心国内市场需求，但国内业务营收上半年同比增长2%至75.53 亿元，其中，政府业务营收同比增长5%至18.5 亿元，Q2 增速升至8%。大交通、水利、应急、公共民生等领域需求较好。企业业务营收同比增长8%至42.19 亿元，4 月起订单增速较好，央国企、头部企业成为阶段重点。2）公司海外业务营收同比增长2%至76.28 亿元，下半年有望继续稳健增长。其中，发达地区市场回暖，增速较快；中东等地城市化进程加速，基建空间广阔，解决方案推广前景可观。海外业务的分销业务是利润贡献的核心来源。从单纯的产品销售向提供综合解决方案的转型也带来了增量，大华持续突破头部客户、行业客户。大华已在欧洲、东南亚、中东、拉美等建成六大区域级供应中心，并布局多个国家中心仓，构建起“总部-大区供应中心-国家仓”的三级供应体系，建立起本地化快速供应的核心竞争力。3）创新业务营收同比增长23%至30.23 亿元，其中，汽车电子、热成像、消防、机器视觉均取得相比去年更好的增长。


　　深入推进大模型研发，推动相关技术落地。部分投资者忽视了AI 大模型给公司带来的机遇。我们看到，公司深度布局多维感知、数据通信、图数融合等技术，推进大模型在各行业落地，持续推出问数、天系大模型一体机、文搜 NVR、荧光 2.0 等新产品。公司于今年3 月更新星汉大模型2.0 版本，构建具备语言、多模态、视觉三大能力的智能体形态，为客户打造专属行业智能助手，同时推出端侧、边缘侧、云和中心侧的全栈大模型系列产品，相关方案在城市治理、电力等行业落地复制。


　　我们预测公司25-27 年每股收益为1.22/1.31/1.48 元（原25-26 年预测为1.31/1.50元，主要调整了营业收入和毛利率），根据可比公司26 年平均21 倍PE 估值，给予27.51 元目标价，维持买入评级。


　　风险提示


　　行业需求不及预期；AI 大模型落地不及预期；海外业务不及预期风险。

□.韩.潇.锐./.蒯.剑./.薛.宏.伟    .东.方.证.券.股.份.有.限.公.司