宝丰能源(600989)公司事件点评报告：内蒙新产能贡献突出 烯烃产能规模跃居国内第一

事件


　　宝丰能源发布2025 年半年度报告：2025 年上半年实现营业收入228.20 亿元，同比+35.05%；实现归母净利润57.18 亿元，同比+73.02%。


　　分季度来看，2025Q2 单季度实现营业收入120.49 亿元，同比+38.97%、环比+11.87%；实现归母净利润32.81 亿元，同比+74.17%、环比+34.64%。


　　投资要点


聚烯烃产量增长，助力收入实现稳步增长


　　2025 年上半年，公司实现营业收入228.20 亿元,同比增长35.05%，主要原因为公司聚烯烃产销量同比增加。


　　分产品来看，1）聚烯烃(含EVA)：2025H1 产量为240.46 万吨，同比增长96.64%。价格方面，受上游原油、煤炭等原材料价格下行影响，上半年聚烯烃产品价格总体下行，但产品价格降幅小于原料成本降幅，行业整体盈利水平仍有所回暖。上半年油制聚乙烯平均利润438 元/吨，同比增加643 元/吨；油制聚丙烯平均利润-260 元/吨，同比增加954 元/吨。上半年国内LLDPE 产品均价7870 元/吨，同比下降508元/吨，降幅6.1%；HDPE 产品均价7848 元/吨，同比下降393 元/吨，降幅4.8%。聚丙烯产品均价7418 元/吨，同比下降223 元/吨，降幅2.9%。2）焦炭：2025H1 产量为341.80万吨，价格方面，山西吕梁准一级焦含税均价1209 元/吨，同比下降668 元/吨，降幅35.6%；山西临汾主焦煤含税均价1300 元/吨，同比下降820 元/吨，降幅38.7%。


财务费用率上升，主因利息资本化费用减少期间费用方面，公司2025 年上半年销售/管理/财务/研发费用率分别同比-0.09/+0.23/+0.24/-0.47pct。管理费用率上升主要因新建项目投产、资本化费用减少；财务费用率上升主要因新建项目投产导致利息资本化费用减少。


内蒙项目产能贡献突出，烯烃产能规模跃居国内第一


　　公司新项目顺利投产，新产能贡献显著：1）内蒙260 万吨/年煤制烯烃及配套40 万吨/年绿氢耦合制烯烃项目按计划建成投产并全面达产，上半年生产聚烯烃116.35 万吨，占公司聚烯烃总产量的48.39%，该项目建成后，公司烯烃产能已达到520 万吨/年，产能规模跃居我国煤制烯烃行业第一位。


　　2）10 万吨/年醋酸优势及投资优势，乙烯项目实现一次性开车成功并顺利投产，实现了EVA 装置主要原料自主供应，为企业产业链协同发展与成本优化定了坚实基础。3）OOC 装置实现一次性开车成功，产出产品各项指标全部合格。


　　同时公司在建项目进展顺利，储备项目积极推进。宁东四期烯烃项目于2025 年4 月开工建设，且项目建设进展顺利，该项目计划于2026 年底建成投产；新疆烯烃项目、内蒙二期烯烃项目前期工作正在积极推进。


盈利预测


　　考虑到公司产能快速释放带来业绩增长预期，新建项目对产量贡献大， 预测公司2025-2027 年归母净利润分别为121.62、128.76、135.06 亿元，当前股价对应PE 分别为9.8、9.3、8.8 倍，维持“买入”投资评级。


风险提示


　　下游需求波动风险；产品价格下跌风险；原材料价格上涨风险；新建项目不及预期等风险。

□.张.伟.保    .华.鑫.证.券.有.限.责.任.公.司