恒生电子(600570)：利润端大幅回暖 发布激励计划彰显公司信心

事件：恒生电子于2025 年8 月22 日晚发布半年报，2025H1 公司实现营收24.26 亿元，同比下滑14.44%；实现归母净利润2.61 亿元，同比增长771.57%；实现扣非净利润1.92 亿元，同比增长41.89%。


收入短期承压，2025Q2 利润大幅回暖。2025Q2 公司实现营收14.01 亿元，同比下滑15.03%；实现归母净利润2.29 亿元，同比增长247.07%；实现扣非净利润1.82 亿元，同比增长59.82%。营收下降的原因主要为一方面受市场形势影响，金融机构IT 预算整体收紧导致客户需求减少，同时市场竞争加剧，并且客户采购流程（包括立项、决策及验收环节）周期明显延长。另一方面，公司主动优化业务结构，战略性收缩部分非核心业务。公司利润端大幅回暖，主要得益于公司在成本侧强有力的控制能力，2025H1 公司销售/管理/研发费用同比增速分别为-26%/-21%/-11%。


基石业务稳步发展，中国香港地区业务迎来新机遇。1）财富科技服务板块业务进展方面：经纪业务方面，新一代核心产品UF3.0 签约多家券商项目，并完成多家券商新一代项目POC 测试。2）资管科技服务业务进展方面：投资交易领域，新一代投资交易系统O45 在证券、保险资管、信托行业中标多家客户，后续将重点解决新产品交付周期问题。投资管理领域，新一代核心产品FC 成功落地银行、券商SDP 柜台，实现头部金融机构突破。3）创新业务进展方面：上半年恒云核心产品助力中国香港客户完成核心交易结算系统升级，打造了中资券商核心交易系统升级又一标杆案例。中国香港资本市场活跃，创新较多，预计下半年恒云业务将有所回升。金纳算法产品新签多家客户。


同步发布员工持股&股票期权计划，彰显公司信心。公司随2025 年中报同步发布股票期权计划&员工持股计划，其中，1）股票期权计划：拟授予1515.9万份，占总股本比例0.8%，覆盖包括董事长、总裁在内的10 位董监高及614 名骨干员工；2）员工持股计划：拟认购股份数不超过126.75 万股，参加本次员工持股计划的员工涉及董事长、总经理在内的不超过99 名员工。从业绩解锁条件来看，两份激励计划设置的业绩解锁条件一致：以2024 年净利润为基数，2025年净利润同比增速不低于10%；以25 年净利润为基数，26 年同比增速不低于10%；以26 年净利润为基数，27 年同比增速不低于10%。


投资建议：预计公司25-27 年归母净利润分别为12.0、13.4、16.1 亿元，当前市值对应25/26/27 年的PE 估值分别为62/55/46 倍，考虑资本市场成交额回升，且AI 越来越受到金融机构的重视，我们认为公司作为证券IT 龙头，业绩有望持续回暖，当前公司估值仍有提升空间，维持“推荐”评级。


风险提示： AI 落地进度不及预期；核心技术水平升级不及预期；政策推进不及预期。

□.吕.伟./.丁.辰.晖    .民.生.证.券.股.份.有.限.公.司