丸美生物(603983)：战略投入致利润端低于预期 收入端持续高增

公司发布25H1 中报，业绩低于市场预期。25H1 营收17.69 亿元，同增30.8%；归母净利润1.86 亿元，同增5.2%；扣非净利润1.77 亿元，同增6.6%；25Q2 营收9.23 亿元，同增33.5%，归母净利润0.51 亿元，同降23.1%；扣非利润0.43 亿元，同降30.2%。每10 股派发现金红利2.5 元(含税)。


　　销售费用率增高影响利润端整体表现。25H1 公司毛利率：74.6%（同比-0.1pct）；净利率：10.5%（同比-2.6pct）；销售费用率：56.5%（同比+3.4pct）；管理费用率2.9%（同比-0.6pct）；研发费用率2.3%（同比-0.4pct）。主要由于线上流量成本高企及品牌建设持续投入，带高销售费用率，影响净利率。


　　丸美品牌营业收入12.50 亿元，同比上升34.4%，战略投入致力于打造更多大单品系列。


　　25 年2 月以胶原小金针面霜为核心，官宣首位全球品牌代言人杨紫，发起“置顶自己”情感营销主题，实现超18 亿级曝光；4 月底召开第五届重组胶原蛋白科学论坛，发布重磅新品小金针超级面膜，以丸美进阶版重组双胶原蛋白为核心成分，采用超导微分子、超导促渗配比技术两大超导促渗技术，助力脸部嘭弹亮。


　　PL 恋火品牌营业收入5.16 亿元，同比上升23.87%，预计后续将进入品牌稳定发展阶段。


　　年初联合彩妆垂类头部KOL 推出原创定制短剧《看不见的恋人》，拉新率达82%；3 月重磅上市“蹭不掉粉底液4.0”并官宣首位品牌代言人李昊，传递“PL 女孩每一面都值得被看见”品牌态度，官宣TVC 传播量达亿级，品牌声量激增636%；618 期间线上GMV突破3.5 亿。


　　渠道端：25H1 线上渠道实现营业收入15.71 亿元，占比88.87%，同比增长37.85%，线下渠道实现1.97 亿元营业收入，占比11.13%，同比下降7.07%。线上亮点：丸美天猫旗舰店TOP5 核心单品销售占比73%，产品集中度进一步提升；会员成交金额同比增长28%，品牌粘性持续攀升；店播销售同比增长59%，其会员渗透率82%。线下活动：表现略低于预期，后续将持续发力。共举办护肤沙龙会13000 多场，丸美品牌继续发展新型美妆集合店，并开出了多家丸美科技美肤馆，在单品牌店模式上做了有益探索。PL 恋火入驻的三福百货、乐沙儿等也有亮眼表现。


　　多品牌多渠道协同发展，护肤品乘胶原蛋白风口，彩妆新品迭出产品深入人心。


　　深化大单品策略，持续强化丸美品牌眼部护理专家及抗衰老领域形象，渗透 PL恋火高品质极简底妆理念。看好公司品牌渠道升级，及多品牌矩阵建设成效显现。


　　由于销售费用率增加等原因，25H1 业绩低于预期，预计25H2 销售费用率也将略升，我们小幅下调25-26 年盈利预测，预计25-27 年归母净利润分别为4.2/5.3/6.7 亿元（原25-26 年预测为4.4/5.5 亿元），对应 PE 为41/32/25 倍。


　　维持“买入”评级。


　　风险提示：居民收入预期下行、渠道费用高企、行业竞争加剧、新品牌新品表现不及预期、上海证券交易所《关于广东丸美生物技术股份有限公司2024 年年度报告的信息披露监管问询函》（上证公函【2025】0714 号）涉及内容可能产生的风险等。

□.王.立.平./.王.盼./.聂.霜    .上.海.申.银.万.国.证.券.研.究.所.有.限.公.司