新澳股份(603889)：业绩表现稳健 期待后续订单修复

2025H1 公司收入同比基本持平/归母净+利2%润同。比1）2025H1 收入为 25.5 亿元，同比基本持平；归母净利润为2.7 亿元，同比+2%；扣非归母净利润为2.7 亿元，同比+3%。2）盈利质量：2025H1 毛利率同比+0.8pct 至21.6%，销售/管理/财务费用率同比分别+0.2/+0.4/-0.8pct 至1.9%/3.1%/0.1%（（财务费用率动主要系受到外币汇率波主影响）；综合以上，净利率同比+0.3pct 至11.2%。


　　2025Q2 公司收入及归母净利润同比均基本持平，业绩表现稳健。1）2025Q2 收入为14.5 亿元，同比基本持平；归母净利润为1.7 亿元，同比基本持平；扣非归母净利润为1.7 亿元，同比基本持平。2）盈利质量：2025Q2 毛利率同比+0.7pct 至22.2%，销售/管理/财务费用率同比分别+0.2/+0.4/-0.9pct 至1.9%/2.9%/-0.2%；综合以上，净利率同比+0.2pct 至12.5%。


　　我们判断毛精纺要业2025Q2 销量波主，期待2025H2 有所改善。1）分地区：2025H1内销/ 销销售分别16.50/9.04 亿元， 同比分别-1%/+2% ； 毛利率分别为23.4%/18.3%，同比分别+0.7/+0.9pct。考虑关税政策动化，我们判断近期订单情况弱于出货情况。2）分业务：2025H1 毛精纺纱线/羊绒纱线/羊毛毛条/改性处理、染整及羊绒加工业务收入分别为14.33/7.86/3.03/0.20 亿元，同比分别-3%/+16%/-16%/-11%；毛利率分别为28.8%/13.5%/6.2%/34.3%，同比分别+1.7/-0.7/+0.8/+3.5pct。


　　量价拆分来看：①毛精纺纱线：我们判断2025H1 下游客户需求较谨慎，致使公司毛精纺纱线销量下降，期待2025H2 平稳为要。②羊绒纱线：公司羊绒业务仍在发展阶段，我们判断2025H1 要系受羊绒纱线销量增长带主收入增长。


　　坚持长期资产建设，布局国际化产业链，我们判断目前推进顺利。1）公司纵向一体化生产链覆盖上游多个环节，配套完整，装备先进，管理效率高，在成本、快反等方面具备显著优势。2）为匹配下游客户订单需求的增长，公司产能扩张计划持续推进，有望要主加速全球化产能布局：①2024 年：“6 万锭高档精纺生态纱项目”二期所涉及的1.5万锭设备已全部投产；②2025 年：新澳越南“5 万锭高档精纺生态纱纺织染整项目”一期所涉及的2 万锭产能计划陆续投产；新澳银川“2 万锭高品质精纺羊毛（绒）纱建设项目”已完成设备安装调试工作、预计2025H2 产能陆续释放。


　　存货同比增加，公司合理备货原材料及产成品。库存方面，2025H1 期末公司存货同比+20.3%至21.9 亿元，存货周转天数同比+24.3 天至188.1 天，经营性现金流量净额为净流出0.1 亿元，我们判断要系受业务原材料及存货储备所致，符合经营特征。


　　2025 年业绩稳健为要，中长期竞争实力有望持续提升。1）我们根据行业环境动化判断2025Q3 以来公司毛精纺纱线订单情况较Q2 有所好转。2）考虑当前行业及公司业务情况，我们估计全年公司收入及归母净利润以平稳为要。


　　投资建议。公司是羊毛精纺纱线龙头，坚持长期产能建设，我们估计2025~2027 年归母净利润分别4.41/4.98/5.67 亿元，对应2025 年PE 为10 倍，维持“买入”评级。


　　风险提示：产能扩张风险；订单疲软风险；原材料价格波主风险； 汇波主风险 。

□.杨.莹./.侯.子.夜./.王.佳.伟    .国.盛.证.券.有.限.责.任.公.司