三星医疗(601567)：海外配电高歌猛进 提质增效静待盈利修复

上半年业绩稳健增长，毛利率阶段性下降。2025年上半年公司实现营收79.72亿元，同比+13.93%；归母净利润12.30 亿元，同比+6.93%；扣非净利润11.36亿元，同比+5.34%。上半年公司毛利率28.97%，同比-5.64pct.；净利率15.24%，同比-1.25pct.。我们估计，毛利率下滑主要受海外配电处于开拓期和国内配用电产品价格阶段性下滑引起。


　　二季度业绩小幅下滑，医疗业务暂时承压。二季度公司实现营收43.41 亿元，同比+9.28%，环比+19.57%；归母净利润7.40 亿元，同比-5.77%，环比+51.32%；扣非净利润6.76 亿元，同比-3.89%，环比+46.82%。二季度公司毛利率29.03%，同比-8.18pct.，环比+0.13pct.；净利率16.92%，同比-2.96pct.，环比+3.69pct.。


　　配用电业务收入订单稳健增长，海外配电订单持续高增。上半年公司智能配用电收入63.54 亿元，同比+19.53%，其中海外收入14.95 亿元，同比+50.9%，占比达到24%；医疗业收入15.27 亿元，同比-3.02%。2025 年二季度末公司智能配用电业务在手订单176.32 亿元，同比+18.39%，其中海外配电在手订单21.82 亿元，同比+123.96%。


　　配电出海持续实现首单突破，智能电表进入美国市场。公司海外配电重点突破欧洲、中东、拉美优势市场，继前期在沙特、墨西哥、希腊、巴西取得首单后，2025 年上半年又在匈牙利、罗马尼亚、吉尔吉斯斯坦取得首单突破；海外用电深耕高端、发力新兴，加强布局北美、非洲潜力市场。公司智能电表已取得北美UL 认证，并于7 月取得美国智能电表首单突破。


　　国内市场积极开拓头部客户，多行业实现突破。国内市场，公司积极开拓行业头部客户，聚焦新能源央国企平台大客户，重点发力地方国企、省级公司需求。上半年，公司风电领域快速突破，取单4.8 亿元，同比+52%；同时积极储备石油化工、数据中心等新场景客户，已陆续获千万级订单。


　　风险提示：海外市场开拓不及预期；原材料价格大幅上涨；行业竞争加剧。


　　投资建议：下调盈利预测，维持“优于大市”评级。


　　考虑到国内配用电产品价格变动情况和公司部分新建医院尚处于孵化期，我们下调盈利预测，预计公司2025-2027 年归母净利润为25.24/31.82/39.98亿元（25-26 年原预测为28.76/35.65 亿元），同比+12%/+26%/+2%，动态PE 为13.0/10.3/8.2 倍。

□.王.蔚.祺./.王.晓.声    .国.信.证.券.股.份.有.限.公.司