中国化学(601117)：利润稳健增长 拟中期分红强化股东回报

2025H1 归母净利润同比+9.26%，符合预期。2025H1 公司营业总收入907.2 亿，同比-0.35%；归母净利润31.0 亿，同比+9.26%，基本符合预期，扣非净利润30.0 亿，同比-1.56%。2025H1 公司毛利率、归母净利率分别为9.58%、3.42%，同比分别+0.19pct、+0.30pct；期间费用率合计为5.32%，同比+0.29pct，其中销售、管理、研发和财务费用率分别为+0.03pct、+0.11pct、+0.38pct、-0.23pct。2025H1 资产及信用减值损失0.10 亿，占比营收下降0.09pct 至0.01%。分季度看，25Q1/Q2 分别实现营收447 亿/461亿，同比-1.15%/+0.44%，实现归母净利润14.5 亿/16.6 亿，同比+18.8%/+2.1%。公司2025 年度中期拟每10 股派送现金红利1.00 元（含税），派息金额占上半年归母净利润19.69%，本次为公司首次中期分红。


化工主业稳定增长，基建工程有所放缓。分板块看，1）工程板块，2025H1 化学工程收入748 亿，同比+1.21%，毛利率同比增加0.3pct 至10.2%；基础设施板块实现收入91.1亿，同比-10.0%，毛利率增加1.3pct 至7.1%。2）实业及新材料板块实现收入48.3 亿，同比+8.7%，毛利率减少4.8pct 至4.8%。3）环境治理板块实现收入5.1 亿，同比-54.6%，毛利率减少2.1pct 至6.3%。分地区来看，公司境内业务收入635 亿，同比-8.9%，毛利率同比增加0.66pct 至9.9%，境外业务收入266 亿，同比+28.8%，毛利率减少1.2pct至8.9%。


经营活动现金流同比多流出54.6 亿。公司2025H1 经营活动现金流净额为-100.3 亿，同比多流出54.6 亿。2025H1 收现比99.6%，较去年同期上升9.34pct，应收票据及应收账款同比增加20.2 亿，存货同比增加0.82 亿，合同资产增加6.75 亿，合同负债减少25.0亿；付现比102.9%，同比上升9.72pct，预付款项同比增加17.0 亿，应付票据及应付账款同比增加105.7 亿。


实业项目陆续落地，打造公司第二增长曲线。公司坚持“创新驱动”战略，以高端化学品与先进材料为核心，深化“T+产业”一体化模式，聚焦高性能纤维、相变材料、气凝胶等化工新材料领域，突破“卡脖子”技术，推动产业向高附加值方向升级。我们认为后续随着公司实业项目陆续落地，公司第二增长曲线渐成。


投资分析意见：维持25-27 年盈利预测，维持“买入”评级。预计公司2025-27 年归母净利润分别为59.9 亿/65.9 亿/71.2 亿，同比增长5.2%/10.0%/8.1%，对应PE 分别为8X/8X/7X，维持“买入”评级。


风险提示：新签订单落地转化不及预期；己二腈等实业投资进展、回报不及预期等。

□.袁.豪./.唐.猛    .上.海.申.银.万.国.证.券.研.究.所.有.限.公.司