锐捷网络(301165)：Q2利润高增 互联网数据中心交换机强势增长

事件：2025 年8 月21 日，公司发布2025 年半年报，H1 实现营收66.49亿元，同比增长31.84%；实现归母净利润4.52 亿元，同比增长194.00%；实现扣非归母净利润4.32 亿元，同比增长245.14%。单Q2 公司实现归母净利润3.45 亿元，同比增长127.66%，环比增长221.46%；扣非归母净利润3.38 亿元，同比增长144.01%，环比增长256.82%。


互联网数据中心交换机强势增长，Q2 利润高增。


Q2 单季度净利润实现同环比高增，主因互联网行业数据中心加快建设，公司面向互联网客户的数据中心交换机产品订单加速交付，相关营业收入大幅增长。


2025 年上半年的营收结构来看，按业务结构划分，1）网络设备：上半年营收58.41 亿元，同比增长46.58%，占营业收入比例为87.85%，同比提升8.83pct。


其中，数据中心交换机收入35.39 亿元，同比增长110.03%，销量提升333.07%至11.13 万台，但受客户降本等因素影响，单价和毛利率有所下降。据IDC，Q1公司在中国200G/400G 数据中心交换机市场占有率连续13 个季度保持第一，数据中心交换机在中国互联网行业市场占有率排名第二，公司积极研发创新，推出的 AIGC 智算场景高密度128 口400G 盒式交换机和64 口800G 盒式交换机。2）网络安全：上半年营收2.12 亿元，同比增长19.10%。3）云桌面：上半年营收1.89 亿元，同比下降16.74%。国际市场方面，海外业务收入11.45 亿元，同比增加48.46%，亚太、欧洲市场增长显著，公司海外伙伴数量增长至 2620家。直销模式占比显著提升，2025 年上半年直销收入占比达58.81%，同比提升8.96pct，大客户规模销售比例大幅上升。


费用端持续优化，规模效应下盈利能力有所提升。


2025 年上半年，公司网络设备毛利率31.01%，同比下降6.85pct，数据中心交换机毛利率20.79%，同比下降6.85pct，主要受客户降本和价格竞争影响。SMB收入稳步增加，且海外占比提升，其收入及毛利率增长有望对冲数据中心白盒产品的毛利率压力。且数据中心业务虽然毛利率偏低，但其直销模式为主，销售费用率低，规模效应下净利率贡献可观。费用端持续优化，销售/管理/研发费用率分别为10.2%/4.7%/11.5%，同比变化-5.1/-0.9/-4.4pct。公司经营规模扩大增速较快，且数据中心交换机以直销为主降低销售费用，整体盈利能力有所提升。


2025 年上半年公司净利率为6.80%，同比提升3.75pct。


投资建议：考虑国内互联网算力资本开支高增，且GPU 供应侧情况缓和，公司数据中心交换机有望持续放量，且规模效应下公司费用侧有望进一步下降，预计公司 25-27 年归母净利润为 12.7/18.7/26.3 亿元，对应 PE 分别为57/39/28 倍，维持“推荐”评级。


风险提示：行业“价格战”加剧毛利率压力；下游需求不及预期

□.范.宇    .民.生.证.券.股.份.有.限.公.司