上汽集团(600104)：华为智驾赋能 预计尚界有望促进公司销量及盈利快速提升

事件：尚界H5 开启预售，1 小时小订突破2.5 万辆。


　　尚界H5 智能化水平同级领先，预计将成为同级别爆款车型。尚界H5 于8 月25 日开启预订，9 月23 日将正式发布。尚界H5 增程Pro/Max 版预售价分别为16.98/18.98 万元，CLTC 综合续航达1360km；纯电版预售价区间为17.58-20.98 万元，最高CLTC 纯电续航达655km。尚界H5 Pro 版本将搭载华为ADS 4 基础版，标配4D 毫米波雷达；Max 版本将搭载华为ADS 4 高阶版，配备华为192 线激光雷达。此外，尚界H5 将搭载鸿蒙座舱、HUAWEI XMOTION 数字底盘引擎、eAES 增强型紧急转向辅助等智能科技配置。据鸿蒙智行官方，尚界H5 预售后1 小时小订突破2.5 万辆，反映了新车受到消费者的高度关注及认可；我们认为尚界H5 小订超预期主要原因是该车的智能化水平、产品力及性价比出众，预计正式上市后有望成为爆款车型，后续订单仍将有望维持增长态势。


　　预计尚界品牌有望在20 万级主流市场占据一定份额，进而促进上汽销量规模及盈利能力快速提升。车价15-20 万元细分市场是国内主流乘用车市场之一，市场容量较大。据乘联会数据，2024 年国内15-20 万级乘用车零售销量占乘用车总销量比例达20%左右。在华为智能化技术、品牌、营销、渠道等领域全面赋能及上汽成熟的制造能力及供应链体系加持下，我们预计尚界品牌在该市场将占据一定市场份额，促进尚界品牌盈利能力提升，进而促进上汽销售规模及盈利能力快速提升。


　　上汽国改成效逐步显现，预计今年自主品牌有望实现扭亏为盈。上汽继续推动内部改革，通过组建大乘用车板块、品牌整合等方式提升运营效率、加强国内外业务协同、实现销量提升及降本增效，2025 年1-7 月上汽乘用车销量42.76 万辆，同比增长11%。MG 品牌新战略车型MG 4 于8 月5 日开启预售，截至8 月23 日小订突破3 万辆。我们认为全新MG4 在空间、三电、安全、智能互联等方面竞争力较强，预计其稳态月销量将有望达到1 万辆以上。在公司自主品牌销量向好、经营效率提升及全新MG 4 等重点车型上市带动下，预计自主品牌2025 年将有望实现扭亏为盈。


　　调整收入、毛利率及费用率等，预测2025-2027 年EPS 分别为1.05、1.17、1.31元（原为0.95、1.03、1.15 元），维持可比公司25 年PE 平均估值25 倍，目标价26.25 元，维持买入评级。


　　风险提示


　　公司改革力度低于预期、上汽自主及合资品牌销量低于预期、汽车出口政策变化影响、汽车行业价格战风险。

□.姜.雪.晴./.袁.俊.轩    .东.方.证.券.股.份.有.限.公.司