金石资源(603505)：业绩短期承压 萤石资源储备与布局领先

事件


　　2025H1 公司实现营业收入17.26 亿元，同比+54.24%；归母净利润1.26 亿元，同比-24.74%；扣非归母净利润1.28 亿元，同比-24.04%。其中，2025Q2 公司实现营业收入8.67 亿元，同比+29.22%，环比+0.90%；归母净利润0.59 亿元，同比-44.63%，环比-11.35%；扣非归母净利润0.59 亿元，同比-44.84%，环比-13.64%。


　　金鄂博产能释放带动营收显著增长，三大不利因素致利润下滑2025H1，公司营业收入同比大增54.24%，主要来自于金鄂博氟化工的产能逐步释放：无水氟化氢销售9.58 万吨，同比增长4.68 万吨，营收9.07 亿元，同比增长114.96%。但受翔振矿业外购原矿增加；蒙古国项目选矿厂仍在建设叠加财务、管理费用增加；锂行业周期尚未明显复苏，金石新材料和江西金岭业绩亏损等不利因素影响，公司净利润呈下滑状态。


　　蒙古国项目持续推进，萤石资源储备与布局领先2025 年上半年，公司国内单一萤石矿山生产各类萤石产品18.59 万吨；包头“选化一体”项目，包钢金石生产萤石粉39 万吨，金鄂博氟化工生产无水氟化氢10.3 万吨；蒙古国项目预处理项目处理原矿约20 万吨、生产40%-45%品位的萤石块矿近4 万吨。对比年初制定的产量目标，基本符合计划进度。蒙古国项目中预处理项目完成整体建设并开始试生产；配套选矿厂完成建设安装进度的85%左右，计划10月底前启动单机试车并出产萤石精粉，电力、供水、尾矿库土地等的审批流程与建设工作均按计划全力推进。未来，公司将继续通过勘查、出海开采与海外并购多措并举，持续扩大资源储备、夯实长期发展的资源根基。


　　盈利预测与评级


　　考虑到萤石价格承压，蒙古等项目仍在建设，我们预计公司2025-2027 年营业收入分别为34.25/44.66/57.21 亿元，同比增速分别为24.44%/30.39%/28.10%，归母净利润分别为3.07/4.48/6.12 亿元，同比增速为19.61%/45.62%/36.63%，EPS分别为0.37/0.53/0.73 元/股，3 年CAGR 为33.51%。鉴于公司拥有较大的萤石资源储备，推进项目建设，维持“增持”评级。


　　风险提示：矿山安全生产风险；环境保护风险；下游需求不及预期；新项目投产进度不及预期。

□.许.隽.逸./.张.玮.航./.黄.楷    .国.联.民.生.证.券.股.份.有.限.公.司