深信服(300454)：收入端稳健增长 Q2单季度实现扭亏

事件描述


　　8 月21 日，公司发布2025 年半年报，其中，2025 上半年公司实现收入30.09 亿元，同比增长11.16%，上半年实现归母净利润-2.28 亿元，同比高增61.54%，实现扣非净利润-2.59 亿元，同比增60.44%；2025 年第二季度公司实现收入17.47 亿元，同比增4.50%，二季度实现归母净利润0.22 亿元，同比扭亏，实现扣非净利润0.03 亿元，同样实现同比扭亏。


　　事件点评


　　超融合及EDS 是上半年收入增长的主引擎。分业务看，1）由于下游客户对安全的投入依旧保持谨慎，2025 上半公司网络安全业务实现收入14.35亿元，同比小幅增长2.61%，但其中公司重点布局的融合GPT 能力的XDR、MSS 等战略业务仍保持较快增长；2）得益于信创建设及VMware 国产化替代持续深化，上半年公司云计算及IT 基础设施业务实现收入13.95 亿元，同比增长26.15%，其中，SDDC 产品线（主要为HCI）保持20%以上的增长，EDS 聚焦高价值场景、推进产品品质提升并加强信创场景方案优化，产品竞争力稳步提升，收入增长较快；3）今年上半年公司基础网络及物联网业务实现收入1.79 亿元，同比减少11.62%，主要是受国内企业级无线业务及交换机竞争加剧影响，信锐网科在传统商业市场的收入有所下滑，而近两年培育的新业务收入贡献仍较小。


　　持续降本增效成效显著，Q2 单季度实现扭亏。2025 上半年公司毛利率为62.09%，较上年同期提高0.75 个百分点，其中云计算业务毛利率较上年同期提高3.46 个百分点。在费用端，公司持续推行的降本增效举措成效显著，上半年销售、管理、研发费用整体同比减少6.81%，期间费用率较上年同期降低15.12 个百分点。受益于此，今年上半年公司净利率达到-7.56%，较上年同期大幅提高14.31 个百分点，其中，第二季度公司归母净利润实现扭亏为盈。此外，上半年公司经营性净现金流从去年同期的-9.77 亿元提升至-2.35亿元，主要是因为上半年公司销售收现同比增加，同时公司加强供应链管理，上半年策略性备货金额同比减少，购买商品、接受劳务支付的现金同比少支出4.32 亿元。


　　投资建议


　　公司作为国内网络安全及云计算领导厂商，AI 需求爆发有望带动公司云业务高速增长， 调整盈利预测， 预计公司2025-2027 年EPS 分别为1.23\1.88\2.45，对应公司8 月22 日收盘价119.85 元，2025-2027 年PE 分别为97.3\63.8\48.9，维持“增持-A”评级。


　　风险提示


　　产品迭代不及预期；宏观经济下行风险；市场竞争加剧风险。

□.方.闻.千./.邹.昕.宸    .山.西.证.券.股.份.有.限.公.司