金徽酒(603919)：产品结构升级 经营稳步推进

2025 年8 月22 日，金徽酒发布2025 年半年报，2025H1 营收为17.59 亿元（同增0.3%），归母净利润2.98 亿元（同增1%），扣非归母净利润2.90 亿元（同减4%），2025Q2 营收6.51 亿元（ 同减4% ） ， 归母净利润0.64 亿元（ 同减13%），扣非归母净利润0.58 亿元（同减27%）。


　　投资要点


　　促销投入增加，费用结构优化


　　2025Q2 公司毛利率同减1pct 至63.67%，主要系品鉴、赠饮活动力度加大，销售/管理费用率分别同增2pct/0.5pct 至22.62%/13.04%，公司全面推行费用管理，优化费用结构，后续费用率有望进一步下降，净利率同减2pct 至9.21%。截至2025Q2 末，公司合同负债 5.98 亿元（同增24%），为后续发展蓄力。


　　产品结构提升，强化用户工程


　　产品结构持续优化，2025Q2 公司300 元以上白酒收入为1.36亿元（同增11%），公司通过用户工程、终端营销等活动拉动金徽18 年/28 年产品稳步增长；100-300 元白酒收入3.40亿元（同增0.3%），金徽五星、能量系列稳定放量；100 元以下白酒收入1.45 亿元（同减27%），主要系宴席场景承压，同时2024 年同期三星、四星集中涨价致使经销商回款基数高。分区域来看，政策端影响较为明显，其中2025Q2 省内收入4.76 亿元（同减5%），省内集中力量去做消费者培育以及产品结构优化调整工作，省外收入1.44 亿元（同减9%），其中新疆、陕西市场营销转型较快。


　　 盈利预测


　　公司产品结构升级趋势良好，省内市场精细化运营，西北一体化提高资源配置效率，推进营销转型，实现良性增长。预计2025-2027 年EPS 分别为0.77/0.83/0.92 （ 前值为0.81/0.90/1.02）元，当前股价对应PE 分别为26/24/22倍，维持“买入”投资评级。


　　 风险提示


　　宏观经济下行风险、省外扩张不及预期、高档酒增长不及预期、消费者培育不及预期等。

□.孙.山.山    .华.鑫.证.券.有.限.责.任.公.司