平安银行(000001)2025半年报点评：业绩增速降幅收窄 零售结构调整接近尾声

本报告导读：


　　平安银行2025H1 营收及归母净利润同比负增，但降幅较25Q1 收窄，资产质量保持稳健，中期分红方案落地。上调目标价至 14.0元，维持增持评级。


　　投资要点：


　　投资建议：我 们预计平安银行零售结构调整或已接近尾声，高风险资产压降对息差和风险暴露的拖累均趋于弱化，25Q1 业绩增速低点已现，后续有望逐季改善回升。公司拟实施中期分红，分红率为上半年归母净利润的18.4%，与2024 年中期分红率持平。调整2025-2027 年净利润增速预测为-1.5%、2.9%、4.4%，对应BVPS 为23.39(-0.07)、24.99(-0.16)、26.67(-0.30)元/股。基于长期无风险利率下行推动稳定红利资产估值提升，上调平安银行目标估值为2025 年0.6 倍PB，对应目标价14 元，维持增持评级。


　　25Q2 非息增速改善带动营收及归母净利润同比降幅较25Q1 收窄。


　　平安银行25H1 营收及归母净利润同比分别下降10%、3.9%，25Q2单季营收及归母净利润同比分别下降7.0%、1.6%，降幅收窄主要得益于非息同比增速改善。25Q2 手续费及佣金净收入同比增长5.7%、结束自23Q4 以来的同比负增，财富管理收入同比增长13.1%，贡献了手续费收入的18.2%，但零售及私行AUM 环比Q1 略有下降.其他非息同比下降9.4%，除Q2 债市修复带动公允价值回升外，还加大了AC 浮盈兑现规模。25Q2 利息净收入同比下降9.2%、增速与Q1 相仿，净息差同比降幅收窄至15bp，但结构调整过程中生息资产规模收缩。我们预计2025 全年仍将维持息差下行、营收负增，但下半年业绩增速有望好于上半年。


　　零售贷款结构调整或已接近尾声。从规模看，25Q2 平安银行资产、贷款及存款同比增速分别为2.1%、-0.1%、3.5%，其中贷款较Q1 末微降0.1%。对公端25Q2 增贷款、压票据，规模基本持平，25H1 增量主要投向了社科文卫和制造业；零售贷款自23Q3 起已连续8 个季度环比下降，前期单季降幅均超两百亿，25Q2 仅减少31 亿元；从资产质量看，25Q2 零售不良率较Q1 末下降5bp 至1.27%，按揭、信用卡不良率和零售逾期率单季降幅均超10bp。两相结合，或表明平安银行零售结构调整中高风险资产压降环节已基本完成。


　　资产质量保持稳健，零售改善但对公略有反复，主要体现在房地产和社科文卫业不良率分别较年初上升42bp、38bp 至2.21%、1.33%，后者贡献了25H1 对公不良增量的70%。但资产质量整体稳健，25Q2末不良率、关注率分别较Q1 下降1bp、2bp 至1.05%、1.76%，通过金融投资减值回拨让渡空间，拨备覆盖率小幅微升2pct 至238.5%。


　　风险提示：零售转型成效低于预期；结构性风险暴露超出预期。

□.刘.源    .国.泰.海.通.证.券.股.份.有.限.公.司