聚辰股份(688123)2Q25：汽车存储及SPD同比大增

公司1H25 实现营收5.75 亿元（yoy：+11.69%），归母净利润2.05 亿元（yoy：+43.50%）。其中2Q25 营收3.14 亿元（yoy：+17.32%，qoq：


　　+20.20%），归母净利润1.06 亿元（yoy：+15.02%，qoq：+6.22%）。汽车、工业EEPROM 以及DDR5 SPD 出货量同比快速增长，对冲了消费电子需求偏弱对公司传统业务带来的负面影响。上述产品结构变化促使2Q25毛利率同比提升5.55pct，环比基本保持稳定。由于二季度研发费用增加较多，以及投资收益环比下降（2Q25/1Q25：516/1901 万元），导致单季度利润环比增幅小于营收增幅。全年来看， DDR5 SPD 以及汽车EEPROM/NOR Flash 将保持增长势头，OIS 音圈马达驱动芯片导入主流智能手机厂商的中高端机型将带来新增量，维持“买入”评级。


　　1H25 回顾：汽车/工业/SPD EEPROM 销量提升对冲传统业务下滑上半年公司DDR5 SPD 芯片、汽车EEPROM 芯片和高性能工业级芯片出货量较上年同期快速增长，对冲消费电子需求波动带来的传统业务业绩下滑的影响。产品结构变化拉动公司2Q25毛利率提升至60.25%（yoy：+5.55pct，qoq：-0.07pct），公司应用于手机摄像头模组、液晶面板领域的EEPROM芯片、应用于电子烟领域的NOR Flash 和开环式驱动芯片由于市场竞争激烈，公司为保证市场竞争力适当调低各类主要产品平均单价，造成该产品线毛利率总体呈现一定的下降趋势。公司总体保持良好的费用管控，1H25 三项费用率（销售/管理/研发）为26.43%，较去年同期（26.20%）基本保持稳定。1H25 研发费用同比提升24.96%至1.03 亿元，主要面向新品开发，为长期增长奠定基础。


　　2H25 展望：SPD 应用场景拓宽，汽车存储需求旺盛


　　我们认为公司业务重心将继续放在DDR5 SPD、汽车级/工业控制EEPROM等相关高价值领域。具体来看，LPCAMM、SOCAMM 对LPDDR 的替代（包括PC 和服务器）将对SPD 带来增量需求，SPD EEPROM 继续成为营收增长主要贡献。车规EEPROM 出货量大幅增长，后续有望对齐公司EEPROM 产品在消费电子领域的全球市占率。另外，车规NOR 已经规模出货， 公司当前汽车存储产品已覆盖A3-A1 等级标准， 1Kb-2Mb（EEPROM）、512Kb-16Mb（NOR Flash）存储范围。随着公司SPD 和汽车产品占比的提升，预计毛利率仍将维持在较高水平。但今年整体消费电子需求较弱，价格竞争仍在持续，对公司传统EEPROM 以及开环式音圈马达驱动芯片产品产生不利影响，需要观察后续变化。


　　盈利预测与估值


　　我们认为SPD EEPROM 将随着DDR5 渗透率提升持续放量，车规存储产品矩阵不断完善，OIS 音圈马达驱动将带来增量贡献，推动盈利能力稳步增强。维持25/26/27E 归母净利润预测4.71/6.48/8.70 亿元，考虑面向手机、电子烟等消费电子需求仍较平淡，给予35 倍25PE（Wind 一致性预期中位数55x 25PE），维持目标价104.7 元，维持“买入”评级。


　　风险提示：DDR5 渗透率不及预期，市场竞争加剧，新品推广不及预期。

□.谢.春.生./.张.皓.怡./.陈.钰    .华.泰.证.券.股.份.有.限.公.司