盐津铺子(002847)：魔芋大单品维持高增 费率优化兑现

事件：2025 年8 月20 日，盐津铺子食品股份有限公司（简称“公司”）发布2025 年半年度报告。


　　2Q25 盐津铺子收入环比小幅下降，归母净利润符合市场预期。1H25 公司实现总营业收入29.4 亿，同比+19.6%；实现归母净利润3.7 亿，同比+16.7%；扣非归母净利润为3.3 亿元，同比+22.5%。对应2Q25 营收收入14.0 亿，同比+13.5%；实现归母净利润1.9 亿，同比+21.7%；扣非归母净利润1.8 亿，同比+31.8%。1H25 公司毛利率为29.7%，同比收缩2.9 个点，对应2Q25 毛利率为31.0%，同比收缩2.0 个点，较1Q25 毛利率幅度有所增长。经营活动产生的现金流量净额为2.8 亿元，同比-53.7%；投资活动产生的现金流量净额为-3.7 亿元，同比-47.9%。1H25 公司销售/管理费用率分别为12.2%和8.0%，分别增加1 个点和2.3 个点，对应2Q25 销售/管理费用率分别为10.6%和3.5%，同比下降4.7 个点和5.9 个点，主要因为渠道结构占比发生较大变化，较低的销售费用率渠道占比增加，另外公司费用管控持续优化，税前列支股份支付费用较去年大幅减少，销售费用中(税前)列支股份支付费用 1,143.54 万元，去年同期为 3,010.50 万元；管理费用中(税前)列支股份支付费用 950.18 万 元，去年同期为 2,187.04 万元。1H25 汇兑收益为177 万，较去年同期的4.7 万大幅增加。1H25 税前利润为4.4 亿，同比+23.3%，对应2Q25 税前利润为2.4亿，同比+33.5%。1H25 税率为16.4%，较去年同期的10.6%大幅上升，对应2Q25 税率为18.0%，较去年同期的9.1%大幅上升。


　　上半年营收保持高增速，核心单品魔芋从2025 年2 月份持续突破月销纪录，实现“淡季不淡”。辣卤零食/烘焙薯类/果干果冻/深海零食/蛋类零食/其他营收分别为13.2/4.5/4.3/3.6/3.1/0.6 亿元；收入占比分别为44.9%/15.6%/14.6%/12.3%/10.5%/2.1%；毛利率分别为30.3%/25.8%/23.1%/43.9%/24.4%，除了蛋类产品外，其余产品毛利率较上年同期均有所下降。收入最高的辣卤零食可分为休闲魔芋制品、肉禽制品、休闲豆制品、其他(含辣卤礼包等)，1H25 休闲魔芋制品营收为7.9 亿元，收入占比为26.91%，同比增长155.10%，为公司营收增速最快的品类。公司围核心品类麻酱魔芋构建清晰的产品及品牌矩阵，如“大魔王”“蛋皇”“虎皮鱼豆腐”等，形成差异化竞争。2024 年“大魔王”推出“六必居麻酱味”魔芋素毛肚，登顶抖音爆款榜、人气榜、好评榜TOP1；2025 年 1-6 月，“蛋皇”品牌市场地位再次得到权威机构认证，获颁“全国鹌鹑蛋零食销量第一”(按出 货量计)。蛋皇品牌中式风味创新产品鸡汤风味产品连续 2 年获 ITI“顶级美味奖章”。


　　全渠道布局，公司渠道模型调整，电商和直营有所下降。1H25 公司经销商渠道/电商渠道/KA 直营渠道营收分别为23.0/5.7/0.6 亿元，同比+30.1%/-0.1%/-42.0%，占总收入78.3%/29.5%/2.1%，收入占比同比变化+6.3%/-2.3%/-4.1%。


　　公司主动优化传统直营KA 商超模式，截至 2025 年 6 月 30 日，直营797 个卖场，公司有经销商 3,713 家，覆盖全国 31 个省/市/自治区，华中地区(含江西省)/ 华东地区(不含江西省)/ 西南地区/华南地区/西北地区/华北地区/东北地区经销商数分别为878/880/631/445/282/433/164 家，对比2024 年12 月31 日经销商数扩张3.5 个点，仅有华中地区(含江西省)和华南地区因聚焦大客户而缩减经销商数，其余地区均扩张经销商数，其中东北和西北地区增长最为迅速，较去年底分别+13.9%/+10.2%。


　　定量装渠道成为增长最快的渠道，尤其在华北、华东等新区域表现亮眼。公司计划未来1–2 年将可掌控终端数由30 万提升至80–100 万。零食量贩渠道增长迅速，由于其他渠道发展未来占比预计控制在三分之一以内。电商渠道3 月起主动调整，淘汰低毛利、贴牌品项，导致短期销售下滑，未来聚焦核心品类的品牌传播与线上消费者研究。


　　高势能渠道盒马、山姆、会员店等保持强劲增速，并与鸣鸣很忙、万辰等重点渠道合作，推动差异化创新。


　　风险提示：市场竞争日益激烈。汇率波动及海外原料采购成本不确定性可能影响业绩稳定性。

□.寇.媛.媛    .海.通.国.际.证.券.集.团.有.限.公.司