兆易创新(603986)：存储业务格局优化有望延续 深化全球布局+AI

事件：2025 年上半年，公司实现营业收入41.50 亿元，同比增长15.00%，归母净利润5.75 亿元，同比增长11.31%。


　　业绩表现强劲，受益于市场回暖与AI 浪潮：受益于消费补贴叠加客户提前备货、AI 带动的PC/服务器/汽车电子需求增长，以及利基型DRAM 供给格局优化带来的价格改善，公司2Q2025 收入22.41 亿元，同比+13.09%，环比+17.40%；归母净利润3.41 亿元，同比+9.17%，环比+45.27%。


　　核心业务稳步增长，前沿布局加速落地： 2025 上半年，MCU 业务在网通、消费和汽车领域表现较好，实现收入9.59 亿元，同比+19.11%；存储业务实现收入28.45 亿元，同比+9.23%。其中，NOR 在手机屏幕、AI PC 及服务器中存储容量不断升级下得到增长。45nm 节点SPI NOR Flash 的大规模量产有望提升公司毛利率。利基型DRAM 随着海外大厂加快退出，产品量价齐升，毛利率季度环比改善明显。DDR4 8Gb 在TV、工业等领域客户导入成效显著，收入贡献快速提升，LPDDR4 产品开始贡献营收。定制化存储业务在AI 手机、AI PC、汽车、机器人等若干领域的客户拓展进展顺利。


　　投资建议：公司积极推进H 股发行并于2025 年6 月19 日递交申请，募集资金拟用于研发创新、战略投资、全球营销网络建设。公司成熟业务(NOR 稳定增长全球第二)、成长业务(MCU 创历史新高、利基DRAM 量价齐升)和孵化业务(定制化存储潜力较大)三大矩阵交替爬升。我们预计公司2025-2027年实现营收93.22/114.63/134.57 亿元，归母净利润14.95/20.96/27.02 亿元。对应PE 分别为67.0/47.8/37.1 倍，维持“增持”评级。


　　风险提示：市场竞争加剧风险；新业务开拓不及预期；AI 发展不及预期。

□.张.益.敏./.吴.姣.晨    .财.通.证.券.股.份.有.限.公.司