水羊股份(300740)：Q2增长提速 高端化、全球化转型升级持续推进

2025Q2 公司业绩加速增长，品牌势能持续放大2025H1 公司实现收入25 亿元，yoy+9%，归母净利1.23 亿元/yoy+16.5%，扣非归母净利1.21 亿元/yoy+1%；2025Q2 公司实现收入14.1 亿元/yoy+12.2%,归母净利0.8 亿元/yoy+23.8%，扣非归母净利0.8 亿元/yoy+20.3%。公司聚焦高端品牌建设，高端品牌势能持续放大，品牌结构进一步改善。我们维持盈利预测不变，预计2025-2027 年公司归母净利2.6/3.2/4 亿元，yoy+139%/+21%/+25.1%，当前股价对应 PE 30.5/25.2/20.1 倍，维持“买入”评级。


　　自有品牌体系初步完成高端化、全球化转型升级，盈利能力持续提升2025H1 公司自有品牌实现收入10.4 亿元， 占比41.55% ， 毛利率76.83%/yoy+5.7pct。自主品牌进一步高端化、全球化转型升级，结构优化带动毛利率提升。整体2025H1 毛利率64.6%/yoy+3.1pct，净利率4.9%/yoy+0.2pct，销售/ 管理/ 研发/ 财务费用率48.9%/5.2%/1.7%/1.6% ，yoy+2.1pct/+0.5pct/+0.4pct/+0.2pct。EDB：子公司2025H1 实现收入1.5 亿元，yoy+11%，净利润0.35 亿元，yoy-0.5%，净利率22.7%/yoy-2.6pct。EDB 近期升级Rich 面霜，2 月14 日上海张园城堡店正式开业带动高奢形象进一步强化，开业半年业绩超预期。目前已有超过10 家正式直营门店，品牌启动3 年50 店计划，线下占比预计持续提升。PA：在中国区成功推出4 款全新产品，产品体系完善线上电商高速增长。RV：小红书用户自发发布笔记占比80%，品牌大单品一夜回春油持续成为天猫进口精华油热销第一名，奇肌眼精华多次荣登进口眼部精华热销榜第一名。


　　大众自有品牌御泥坊经营企稳向上，CP 品牌分层分解管理提质提效御泥坊：新品“黑参胶原盒”强势登陆抖音四大榜单并登顶TOP1，业绩稳步复苏，全年有望实现盈亏平衡。CP 业务：持续聚焦资源培育优势品牌，完善细分品类品牌矩阵布局。科赴板块2025H1 已恢复向上发展轨道，美斯蒂克切入口服美容赛道，成功打造大单品亮白饮，品牌规模稳步上涨。香水品牌AMOUAGE线下拓展上半年实现跨越式发展。


　　风险提示：行业竞争加剧；收购品牌培育不及预期；新品研发不及预期等。

□.黄.泽.鹏./.初.敏./.程.婧.雅    .开.源.证.券.股.份.有.限.公.司