晶盛机电(300316)：光伏业务承压 加速半导体布局

公司公布25H1 业绩：上半年公司收入57.99 亿元，同比-42.85%；归母净利6.39 亿元，同比-69.52%。其中Q2 收入26.61 亿元，同比/环比-52.80%/-15.19%；归母净利0.66 亿元，同比/环比-93.56%/-88.46%。公司上半年收入、利润下滑主要受光伏行业周期性调整影响。我们看好公司半导体业务的发展与AR 眼镜的前瞻布局，维持“买入”评级。


　　光伏行业承压拖累短期业绩


　　25H1 公司毛利率24.38%，同比-12.62pp；净利率10.71%，同比-12.83pp。


　　分业务来看，公司设备及其服务/蓝宝石材料收入为40.82/12.27 亿元，同比-44.59%/-48.19%；毛利率为32.93%/6.22%，同比-4.50pp/-33.92pp。受光伏行业周期性调整影响，设备验收进度有所放缓，且石英坩埚等光伏材料产品价格大幅下跌，导致公司业绩短期承压。


　　半导体业务向高价值量环节延伸，在手订单充裕半导体业务方面，公司成功向更高价值量的晶圆制造和先进封装环节延伸。


　　报告期内，12 英寸减压外延生长设备实现销售出货，ALD 设备在头部客户验证中，并成功开发应用于先进封装的超快紫外激光开槽设备。此外，12英寸减薄抛光一体机已通过下游验证并实现销售，瞄准3D 封装等新兴领域。


　　截至25H1 末，公司未完成的集成电路及化合物半导体装备合同超37 亿元（含税），为未来业绩提供有力支撑。


　　前瞻布局AR 眼镜应用，碳化硅衬底产业化加速


公司携手AR 眼镜龙头企业龙旗科技、XREAL 与鲲游光电，前瞻性布局碳化硅 AR 眼镜衬底。公司凭借自主研发的单晶生长炉及长晶工艺，成功突破12 英寸晶体生长技术，并实现8 英寸衬底全球送样和批量订单。通过国内银川与马来西亚槟城两地扩产，公司碳化硅衬底总产能有望不断提升。随着公司产能逐步落地，未来有望充分受益于碳化硅器件产业化进程。


　　盈利预测与估值


　　我们下调公司25-27 年归母净利润至12.95/8.61/7.52 亿元（ 下调44%/57%/60%），对应EPS 为0.99/0.66/0.57 元。下调主要是考虑到光伏行业周期性波动导致公司收入确认放缓和盈利能力下降。2025 年可比公司Wind 一致预期PE 为37 倍，给予公司25 年37 倍 PE，下调目标价为36.63元（前值36.75 元，对应25 年PE21 倍）。


　　风险提示：公司新品研发不及预期，公司新业务拓展不顺利，行业竞争加剧。

□.倪.正.洋./.杨.云.逍    .华.泰.证.券.股.份.有.限.公.司