呈和科技(688625)：核心业务高毛利驱动业绩稳增 产能提升打开成长空间

事件：公司发布2025 半年报，公司25H1 实现营收4.71 亿元，同比+13.77%，实现归母净利润1.47 亿元，同比+15.33%。其中25Q2 实现营收2.51 亿元，同/环比+12.75%/+13.97%；实现归母净利润0.76 亿元，同/环比+14.86%/+6.04%；实现扣非归母净利润0.71 亿元，同/环比+8.44%/+4.80%。


　　核心业务毛利率维持高位。1）25H1 公司整体毛利率/净利率为45.79%/31.26%，同比+0.70/+0.42pct；其中25Q2 毛利率为44.60%，同/环比-0.11/-2.55pct，净利率为30.20%，同/环比+0.56/-2.26pct。2）分业务看，公司25H1 成核剂/合成水滑石/NDO 复合助剂/抗氧剂/贸易商品分别实现营业收入2.97/0.63/0.31/0.38/0.43 亿元，同比+17.29%/+9.37%/-6.19%/+129.00%/-21.08%；毛利率分别为56.05%/46.87%/27.36%/9.91%/17.78%，同比-0.72/-1.48/+7.23/+8.55/+2.51pct。


　　南沙厂区全面启用，产能进一步提升。25 年6 月，公司广州南沙厂区全面启用，标志着继去年生产车间投产后办公楼及研发中心等核心设施的正式落成运营，公司在产能规模、技术研发和战略布局上实现跨越式发展。6 月，公司终止原计划收购ITO 靶材龙头企业映日科技不低于51%股权，后续将持续寻找与公司战略发展相匹配或能产生协同效应的项目机会。


　　公司进一步加快产品技术创新，拓宽现有产品应用下游。截至25H1，公司共计获得现行有效的境内外专利76 项，其中发明专利59 项，实用新型17项（新增中国发明专利申请2 项和实用新型专利4 项，及6 项科研项目完成验收结题）。公司通过自主研发，已具备超过300 种不同型号的成核剂、合成水滑石、抗氧剂及复合助剂规模化生产能力，较同类厂家产品线较为齐全。


　　投资建议：我们预期25-27 年公司归母净利为2.97/3.62/4.25 亿元，对应PE22.0/18.0/15.4x，维持“买入”评级。


　　风险提示：产能投放不及预期、下游需求不及预期、产品价格波动等。

□.孙.维.容./.李.妍    .西.部.证.券.股.份.有.限.公.司