潮宏基(002345)：产品结构升级、渠道逆势扩张 品牌势能持续向上

2025H1 归母净利润同比+44.3%，产品升级和渠道扩张带动业绩向上公司发布中报：2025H1 实现营收41.02 亿元（同比+19.5%，下同）、归母净利润3.31 亿元（+44.3%）；单2025Q2 实现营收18.50 亿元（+13.1%）、归母净利润1.41亿元（+44.3%）；此外拟每股派息0.10 元。我们认为，公司聚焦时尚黄金品类，深度理解年轻客群偏好，产品结构升级叠加加盟渠道扩张驱动业绩持续高增长。


　　我们上调盈利预测，预计公司2025-2027 年归母净利润为5.50/7.00/8.80 亿元（2025-2027 年原值为4.65/5.95/7.32 亿元），对应EPS 为0.62/0.79/0.99 元，当前股价对应PE 为24.6/19.3/15.3 倍，维持“买入”评级。


　　加盟代理快速发展、黄金品类增速快，经营效率显著改善分产品看，2025H1 公司时尚珠宝/传统黄金/皮具分别实现营收19.9/18.3/1.2 亿元，同比+20.3%/+24.0%/-17.4%；分渠道看，自营/代理/网络渠道分别实现营收11.7/22.4/5.7 亿元，同比+4.8%/+36.2%/-5.8%，毛利率分别为37.8%（+2.4pct）/16.8%（-0.4pct）/22.7%（+1.7pct），自营渠道产品结构改善带来毛利率优化，加盟代理渠道兑现收入高增长。盈利能力方面，2025H1 公司综合毛利率为23.8%（-0.3pct），销售/管理/财务费用率分别为9.3%（-2.1pct）/1.6%（-0.4pct）/0.4%（-0.1pct），期间费用率持续优化。


　　加盟渠道扩张、产品结构升级，全渠道营销推动品牌势能向上（1）渠道扩张：公司2025H1 珠宝业务净增31 家门店（其中加盟净增 68 家），期末门店总数达到 1542 家，继续逆势净开店，并进驻SKP 等国内顶级商业体；（2）产品升级：公司根植中国传统文化，在黄金品类持续创新，除一口价时尚黄金外，以“梵华”系列为代表的精品克重黄金亦快速增长，产品力进一步提升；（3）品牌扩圈：公司坚持全渠道营销和品牌国际化，一方面深耕小红书平台，借助KOL+KOS 营销矩阵，实现从品牌曝光到信任建立到消费转化；另一方面继续深化出海战略布局，进驻东南亚多个国家核心商圈，品牌影响力持续增强。


　　风险提示：行业竞争加剧、加盟拓展不及预期、商誉减值风险等。

□.黄.泽.鹏    .开.源.证.券.股.份.有.限.公.司