电连技术(300679)：1H25业绩低于预期 看好汽车连接器持续放量

1H25 业绩低于我们预期


　　公司公布1H25 业绩：收入25.24 亿元，同比增长17.71%；归母净利润2.43 亿元，同比下降21.1%；扣非净利润2.39 亿元，同比下降19.08%。


　　净利润低于我们预期，主因毛利率低预期。对应2Q25 收入13.28 亿元，同比增长20.26%/环比增长10.96%；归母净利润1.19 亿元，同比下降18.10%/环比下降3.16%；扣非净利润1.19 亿元，同比下降17.33%/环比下降0.17%。


　　发展趋势


　　消费电子业务稳健增长，汽车连接器保持高景气。1H25 公司收入同比增长17.71%至25.24 亿元：1）消费电子业务收入同比增长10.03%至13.26 亿元，其中射频连接器及线缆组件/电磁兼容件/软板收入分别同比-5.78%/-0.32%/+58.11%，软板收入增长较快主因公司竞争力增强下产品销量同比显著提升；2）汽车业务收入同比增长35.84%至8.11 亿元，主因汽车行业智驾渗透率提升及公司顺利导入国内头部客户实现大规模出货。1H25 毛利率同比下降4.44ppt 至29.42%，其中射频连接器及线缆组件/电磁兼容件/软板/汽车连接器毛利率分别同比-4.89ppt/-4.26ppt/-5.08ppt/-3.29ppt，我们判断汽车连接器毛利率下降主因产能扩张运营成本增加、产品价格及产品结构调整。


　　期间费用率逐步下降，高研发投入布局长远。1H25 销售费用率/管理费用率/研发费用率分别同比-0.27ppt/+1.35ppt/-1.81ppt 至2.2%/8.38%/8.29%，公司实现了较好的费用管控。此外，1H25 研发费用为2.09 亿元，公司始终保持在汽车连接器及消费电子5G 研发的较高投入。展望未来，公司汽车连接器产品已进入吉利、长城、比亚迪、长安、奇瑞、理想等国内主要汽车厂商供应链，我们看好汽车电子业务持续高增长以及产能利用率提升后业务盈利能力修复。


　　盈利预测与估值


　　考虑到汽车连接器降价压力，分别下调25/26 年净利润预测16.6%/13.3%至6.6 亿元/9.39 亿元，当前股价对应25/26 年32.2 倍/22.7 倍P/E。维持跑赢行业评级，综合考虑盈利预测调整和行业估值中枢上移，下调目标价8.3%至55 元，对应25/26 年35.4 倍/24.9 倍P/E，较当前股价有9.8%的上行空间。


　　风险


　　汽车连接器需求低迷，工控等新业务拓展不及预期，消费电子需求低迷

□.温.晗.静./.陈.昊./.查.玉.洁./.贾.顺.鹤./.李.诗.雯./.彭.虎./.李.澄.宁./.江.磊./.何.欣.怡    .中.国.国.际.金.融.股.份.有.限.公.司